中银国际证券股份有限公司卢翌近期对三七互娱进行研究并发布了研究报告《逆风之下业绩表现稳定，多款新品近期上线》，本报告对三七互娱给出买入评级，当前股价为30.69元 三七互娱(002555) 三七互娱发布2022全年以及2023年一季度业绩，2022营业收入164.06亿元，同比+1.17%；归母净利润29.54亿元，同比+2.74%。
23Q1营业收入37.65亿元，同比-7.94%；归母净利润7.75亿元，同比+1.92%；扣非后归母净利6.70亿元，同比-12.01%公司2022年收入逆势上涨，且海外收入占比持续提高，获得版号的产品储备丰富。
维持“买入”评级 支撑评级的要点 22Q4新游贡献业绩增量，出海收入占比进一步提高22Q4公司代理的两款卡牌游戏《空之要塞：启航》、《光明冒险》正式上线，贡献业绩增量22Q3发布的新游《小小蚁国》流水稳步上升，逐步进入回报期，根据七麦数据，该游戏iOS畅销榜排名最高来到33位。
亿元，收入占比增长至36.54%，并于2022年10月首登data.ai出海收入榜第一。
旗下出海现象级产品《Puzzles＆Survival》累计流水已超60亿元23Q1公司非经常性损益1.04亿元，对比22Q1由负转正，主要由金融资产带来的投资收益组成由于23Q1公司未上线重磅游戏且过往游戏并无较强业绩增长，23Q1公司营收下滑。
深耕优势类别游戏，大部分储备产品面向全球发行公司自研产品储备中已有3款游戏获得版号：MMORPG《扶摇一梦》、SLG《霸业》、卡牌《龙与爱丽丝》，有望近期上线；未获版号的自研储备共4款，大部分计划全球发行。
代理/定制储备中10款已获版号，其中《凡人修仙传：人界篇》、《最后的原始人》已定档5月此外还有多款计划境外发布产品，包括基于《Puzzles＆Survival》数据与经验开发的《Puzzles＆Chaos》。
2023年6月27日上市公司公告称：收到中国证券监督管理委员会下发的《立案告知书》，因公司涉嫌信息披露违反法律法规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对公司立案。股盾网正在办理该股票投资者索赔案，本次监管机构对公司立案调查的具体原因尚未公布，但是股盾网团队认为，依据新《证券法》及司法解释，上市公司实际控制人、控股股东的责任由原来的“过错原则”改为“过错推定原则”，除非能够充分举证证明自身无过错，否则就要承担赔偿责任。这一条规定实际上是相当严厉的，显示惩戒机制更加严厉。
毛利率小幅下滑，销售费用跟随产品周期回落2022年公司毛利率81.4%，同比-3.4ppts；销售/管理/研发费用率分别为53.2%/3.2%/5.5%，同比-3.0/+0.4/-2.2ppts23Q1公司毛利率78.2%，同比-8.1ppts，销售/管理/研发费用率分别为50.9%/3.4%/5.3%，同比-5.5/+0.7/-1.4ppts。
由于2022年、23Q1代理游戏收入占比较高，游戏分成成本增加，公司毛利率同比缩减销售费用同比下滑，主要由于《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等新游上线导致流量投放费用较高，同时2022年、23Q1上线新游整体较少，另外我们预计公司投放效率有较大提升。
估值 我们认为三七互娱优势品类自研实力雄厚，运营发行能力在国内和海外均保持领先地位；获版号产品储备数量多，将持续带来业绩增量；计划全球发行的产品储备丰富，有望持续强化海外市场竞争力由于公司储备产品有望逐步贡献业绩增量，我们调整2023/24/25年归母净利润为33.29/39.83/45.25亿元，维持“买入”评级。
评级面临的主要风险 游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期网上信息数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券姚蕾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.79%，其预测2023年度归属净利润为盈利35.42亿，根据现价换算的预测PE为19.18。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级18家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为37.18根据近五年财报数据，网上信息估值分析工具显示，三七互娱（002555）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。
财务健康该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
股盾网团队根据『证券法』及最高人民法院『关于审理证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件的若干规定』等司法解释规定，正在办理该上市公司涉嫌违法违规对投资者造成损失案件，详请可关注股盾网了解。
