端
DUAN
WU
午
当
暑
著
来
清
宫衣亦有名，端午被恩荣
细葛含风软，香罗叠雪轻
自天题处湿，当暑著来清
意内称长短，终身荷圣情端午安康
DRAGON BOAT FESTIVAL
端午节是中国传统文化节日， 传说战国时期的楚国诗人屈原在五月初五跳汨罗江自尽，后人为纪念屈原而将此日定位端午节。端午习俗甚多，有赛龙舟、挂艾草、放纸鸢、吃粽子等等。
中信建投证券研究推出端午“吃喝玩乐”礼包，祝各位投资者端午安康，投资顺利！
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离岛免税增量挖掘高价值产品，口岸免税规模为先
过去三年中国消费者奢侈品国外消费部分实际更多被线上渠道及有税转化，因此预计消费在逐步向境外恢复的过程中，免税渠道受到的冲击相对可控。分品类来看，香化的回流则更重要的是C端价格的绝对优势，放眼全球定价来看在8折或以下水平能够保持明显价格优势，而这个价格体系需要物业方与经营方同步将做大规模的目标进行统一；精品更重要的是完善品牌和产品，伴随海南以及口岸免税店物业的升级和新建，精品及高奢的引入将对消费客群进行进一步的优化，提升消费品类的多元化从而提升购物客单价以及转化率。免税消费主要针对价格敏感型客户群，国内高端零售商业才是疫情期间消费回流最大且绝对的受益者。TOP50商场2022年共实现销售额3720亿元，同比下滑5.75%，线下消费长期受到不可抗力冲击情况下，高端商业受损更加明显，但在消费相对稳定地区，头部商业中心的优异表现依然存在。延续我们在前两篇出入境放开探讨报告中的逻辑，过去三年中国消费者奢侈品国外消费部分实际更多被线上渠道及有税转化。2021年中国人国内奢侈品消费额达6441亿元，较2019年大幅增长3199亿元，拆分来看，线上有税/线下有税/线上免税（实际也是含税业务）/线下免税分别承接了802/2176/246/-26亿元，线下免税由于出境部分的缺失，实际并未享受到消费回流的红利。因此我们预计消费在逐步向境外恢复的过程中，高端有税渠道也将是受影响最为明显的一环，而免税渠道受到的冲击相对可控，其最大的目标群里依然是价格敏感型客户。海南离岛免税规模和利润率平衡关系重构，高价值产品预计将成为未来贡献增量的来源。整体来看2021年以后中免经历了竞争促销→增收降价→利润率为先的策略变化，2022年全年基本维持了高于竞争对手的定价逻辑。至2022年11月放开以来，各家折扣体系明显收窄，从上游品牌商有税提价以及韩国免税运营商减弱返点比例等方向来看，产业链各方在考虑到复苏情况下对价格都进行了一定的提升和管控，以期达到利润水平的最优解。这对于价格高度敏感的代购冲击更为明显，因此表现为人均购物件数出现较明显下降，但个人消费者占比提升使得精品消费占比提升至更健康水平，单件价值也会呈现上升趋势。因此，在逐步上升的折扣体系下，海南离岛免税的增量更加需要依赖高价值产品的销售，精品策略将成为今年主攻方向。伴随下半年中免高奢品牌的入驻，河心岛联动未来太古合作地块形成综合有税商业体，而海棠湾一期二号地块作为现有免税补充，从面积与品牌上也将继续扩大，个人消费者端价值的挖掘和提升值得期待。放眼全球格局，口岸免税店的恢复依然需要以消费回流为主要目标。2023年从韩国免税23Q1较19年同期折半的趋势来看，全年预计规模将下降至700亿元左右，中国整体市场规模有望超越韩国成为全球第一大旅游零售目的地市场。过去三年线上化的高速发展使得消费场景变化以及消费者价格认知度显著提升，高标准化使得其免税销售依然需要依赖明显的价格优势，客流水平常态化下转化率与促销相关性依然较强。我们预计中免折扣在原价体系的8-85折左右，即可保持个人和代购在免税渠道的两端价格最优，但该折扣下对消费者直接刺激可能不够，导致规模增速偏弱。若折扣回归到之前9折左右水平，则可以做到个人消费最低，但代购仍会重新向韩国倾斜。从机场端来看，上海机场的新补充合同以及参股日上都表明了希望共同做大规模的思路，若机场抽佣率实际有所下降（或者通过市内店模式结构性降低扣点），则中免可进一步调低折扣至75-8折，充分吸引海外回流，后续结合品类的扩充，双方有望打造新一代机场免税标杆产品。风险提示：1、 免税运营商相关物业及供应链建设不及预期：由于免税经营需投资建设的项目较多，并运营众多商业体，若相关物业及供应链建设不及预期，客流培育效果不及预期，则带来业绩风险；2、 海南市场竞争变化：离岛免税与海南自贸港的发展相关，海南商业环境得到快速提升，若海南市场竞争格局产生重大变化，则或会对行业经营产生风险；3、 整体消费环境：若整体消费力不足，离岛免税渗透率及客单价较难提升，长期消费回流空间有限，则可能影响长期收入和业绩；4、 汇率风险：免税品多数采用外币采购人民币售出，汇率波动对运营商毛利率及汇兑损益均将产生影响。证券研究报告名称：《离岛免税增量挖掘高价值产品，口岸免税规模为先》
对外发布时间：2023年5月29日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
刘乐文 SAC 编号：S1440521080003/SFC
编号：BPC301
陈如练 SAC 编号：S1440520070008/SFC
编号：BRV097
于佳琪 SAC 编号：S1440521110003
DRAGON BOAT FESTIVAL
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商务宴请、宴席等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，升学宴即将成为营销重点，端午将至，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。【白酒】：茅台股东大会召开在即，关注酒企端午营销动作【啤酒】：高基数导致销量增速放缓，旺季关注吨价提升【乳制品】：原奶成本同比回落，乳企利润率有望改善【调味品&速冻】：近期板块调整较多，建议逢低布局优质标的【软饮料&休闲食品】临近端午，关注节令食品销售和礼盒产品动销风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。证券研究报告名称：《食品饮料周报：关注酒企端午营销动作，乳企利润率有望改善》
对外发布时间：2023年6月12日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
安雅泽SAC 编号：S1440560003
SFC 编号：BOT242
陈语匆SAC 编号：S1
SFC 编号：BQE111
SFC 编号：BPB626
张立SAC 编号：S1440521100002
余璇SAC 编号：S1440521120003
刘瑞宇SAC 编号：S1440521100003
DRAGON BOAT FESTIVAL
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影视暑期档前瞻：四大票房号召力演员齐聚，观影需求有望恢复
暑期档影片储备逐步释放，供给端后续仍有较大增长空间。23年暑期档已开启（6月1日-8月31日），随着前期积压的供给逐步释放，以及监管放松趋势的延续，23年6月暑期档定档的影片数量大幅恢复。根据目前储备释放的趋势，7月和8月仍有较大的供给增长空间。截至23年6月13日，今年暑期档已有82部影片确定上映日期。
暑期档一方面集齐国内四大最具有票房号召力的演员，另一方面进口影片数量大幅增长。具体情况如下：
1）进口片：截至6月13日，暑期档已有多部热门IP的系列电影上映，包括《变形金刚：超能勇士崛起》《蜘蛛侠：纵横宇宙》等。其他待映重磅好莱坞影片包括6月16日上映的《闪电侠》《疯狂元素城》，7月14日上映的《碟中谍7》等。
2）国产片：四大具有票房号召力的演员加持。截至目前，23年暑期档已集齐沈腾、吴京、黄渤、王宝强等四大中国最具票房号召力的演员。主演的影片分别为沈腾主演的开心麻花喜剧《超能一家人》，黄渤主演的喜剧《学爸》以及和王一博共同主演的剧情片《热烈》，王宝强自导自演的现实题材影片《八角笼中》，吴京和杰森•斯坦森主演的《巨齿鲨2》。
综合看，我们认为一方面进口影片上映数量的大幅恢复丰富了供给端的类型，另一方面有国内最具有票房号召力演员出演的影片上映，有利支撑需求端，保障今年暑期档票房大盘稳步恢复。
证券研究报告名称：《影视院线:影视暑期档前瞻：四大票房号召力演员齐聚，观影需求有望恢复》
对外发布时间：2023年6月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨艾莉 SAC 编号:s1440519060002
SFC 编号:BQI330
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