《港湾商业观察》施子夫
6 月 19 日，聚水潭集团股份有限公司（以下简称，聚水潭，国内运营主体：上海聚水潭网络科技有限公司）递表港交所，拟主板上市，联席保荐机构中国国际金融香港证券有限公司及 J.P. Morgan Securities ( Far East ) Limited（摩根大通）。
根据灼识咨询的资料，以 2022 年的收入计，聚水潭是中国最大的电商 SaaS ERP 提供商，占据 20.7% 的市场份额。
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三年亏损 11 亿，面临客户留存难题
聚水潭成立于 2014 年，官网显示，聚水潭创建之初，以电商 SaaS ERP 切入市场，如今聚水潭已经发展成为以 SaaS ERP 为核心，集多种商家服务为一体的 SaaS 协同平台。
从招股书中来看，聚水潭 ERP 是公司的核心 SaaS 产品，主要服务与商家客户在电商平台上处理电商订单相关的关键需求。提供的主要功能包括订单管理系统（OMS）、仓储管理系统（WMS）、采购管理系统（PMS）及分销管理系统（DMS）等。
据介绍，聚水潭提供一套全面的云端部署 SaaS 产品，为客户在电商行业中提供统一且直观的业务监控、运营及管理工具。全面产品栈主要包括：电商 SaaS ERP 产品、其他电商运营 SaaS 产品。
亿元和 4.57 亿元，分别占同年总收入的 86.7%、86.2% 及 87.4%。
整体来看，报告期内，聚水潭的营收保持着稳定增长态势，分别为 2.94 亿元、4.33 亿元、5.23 亿元，公司毛利率表现分别为 46.2%、50.5% 和 52.3%。
然而尽管业绩增长较为良好，但在经营期间，聚水潭仍未实现盈利。
报告期内，公司年内亏损分别为 3.64 亿元、2.54 亿元、5.07 亿元，三年亏损超过 11 亿元，经调整净亏损分别为 1.07 亿元、1.37 亿元和 3.79 亿元。
聚水潭在招股书中表示，虽然公司的业务较过去有所增长，但因各种原因，公司不能保证能够维持过往的增长率。倘若公司无法有效管理增长或执行公司的战略，公司的业务及前景可能受到重大不利影响。
此外，从运营指标来看，聚水潭在用户留存及拉新方面同样面临着不小的考验。
数由 2.26 万名增长至 4.57 万名，SaaS 产品流水总额由 5.78 亿元增长至 7.41 亿元，SaaS 产品累计流水由 11.02 亿元增长至 18.26 亿元，SaaS 收入转化率由 24% 提升至 27%。
但在净客户收入留存率，聚水潭的留存率却由 2021 年的 122% 下降至 2022 年的 105%，下降了 17 个百分点。
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销售成本高企，资产负债率高达 203%
聚水潭所在的 SaaS 产品及市场行业特点是技术快速变化、行业趋势瞬息万变。为保持核心竞争力，聚水潭不得不投入大量精力用于维持、拓展客户群。经营期间，聚水潭的经营成本居高不下。
报告期内，聚水潭的销售及营销开支分别为 1.59 亿元、2.35 亿元和 3.14 亿元；一般及行政开支分别为 1.83 亿元、6841.4 万元和 9807.9 万元；研发开支分别为 6689.3 万元、1.92 亿元和 2.34 亿元。
深陷亏损窘境的聚水潭一直不断依靠外部融资回血。根据公开信息显示，从成立至今，聚水潭共完成包括天使轮在内的 6 轮融资。
2016 年 1 月，成立仅两年的聚水潭获阿米巴资本、个人投资者吴宵光的 1000 万元天使轮融资；2017 年 2 月，聚水潭的 A 轮融资由阿米巴资本联合微光创投、万漉投资，融资金额达到了 5000 万元人民币；2018 年 9 月、11 月，聚水潭分别完成了 B 轮、B+ 轮融资，投资机构包括元璟资本、蓝湖资本、嘉海基金，融资金额分别为 1 亿元、1.5 亿元；2019 年 3 月，聚水潭完成 B++ 轮融资，由红杉资本中国基金独家投资。
聚水潭的最近一轮 C 轮融
而在另一边，聚水潭自身的账面情况却难言乐观。
报告期内，聚水潭的经营活动所得现金净额分别为 1.64 亿元、-2380.5 万元、7871.1 万元，公司年末现金及现金等价物分别为 2.66 亿元、5.35 亿元和 4.27 亿元。
招股书披露，截至报告期各期末，聚水潭资产总值分别为 12.22 亿元、14.70 亿元、14.59 亿元，同期负债总额分别为 20.19 亿元、25.03 亿元、29.72 亿元。经测算，公司资产负债率分别为 165.26%、170.24%、203.74%。很显然，2022 年资产负债率迅速恶化飙升，其对偿债方面而言压力倍增。
香颂资本董事沈萌对《港湾商业观察》提示道，” 资产负债率高有两种可能，一种是经营性债务高，另一种是诸如股份期权等非经营性债务高，前者会影响日常经营的稳定，特别是如果短期债务高时，很容易造成流动性风险，后者则只是会计处理导致的债务，此后会通过换股等方式逐步化解，并不会对企业造成财务负担。”
截至今年 4 月 30 日止，聚水潭的流动负债总额为 9.22 亿元，流动资产总值为 6 亿元，流动负债净额为 -3.21 亿元。
此次 IPO，聚水潭计划将募投金额主要由于强化研发能力，丰富未来五年的产品矩阵；在未来五年加强销售及营销能力；在未来五年用于战略投资；一般公司用途。（港湾财经出品）
