在全球成长股投资领域，英国百年投资机构BaillieGifford（百利）显然并不满足于做“另一位投资者”这么简单，他们正在用自己的投资行动和话语体系，重塑成长股的投资新理念。
在上期报道投资特斯拉获利超200亿美元，基金经理都在学它，Baillie Gifford如何用长期主义投资未来？中，女侠主要介绍了BG的架构和主要投资理念，在接下来的文章中，女侠会陆续分享BG在成长股投资上的一些思考以及他们最新的一些投资动作，欢迎关注订阅我们的报道。
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成为“真正的投资者”
在BG的话语体系中，他们一直强调：“基金经理应该成为真正的投资者。”
什么是真正的投资者？真正的投资者与投资又有什么关系？
BG指出，真正的投资决定了我们是谁，并决定了我们所作的每一个决定。它使我们专注于长期发展，使得每一笔投资都符合投资者、公司和整个社会的利益。
02
“真正的投资者”关心未来甚过短期和现在
常常把“假如”（What if）挂在嘴边，对事物保持着强大的好奇心，是BG得以挖掘到亚马逊、特斯拉、因纳美（Illumina）等卓越公司的原因。
BG认为，真正的投资者更关心的应该是未来，未来要比过去、现在、短期市场波动甚至经济风暴等问题更为重要。危机有助于加速变革，最近的例子就是新冠病毒的大流行。
BG相信变革的力量。他们认为，墨守成规的公司不太可能取得卓越的成绩。在BG的投资理念中，他们更愿意投资那些敢于提出“假如”（What if）的公司，这样的公司知道世界会如何变化，并不断在变化中提升自己的竞争力。
“只有不断创新才有可能实现增长，而这种增长将使投资者和社会都受益。伟大的公司就是那些用新技术来拓展现有领域，并创造出新领域的公司。”
BG指出，比起纠结于一家公司或者一个新兴行业是否会失败，我们更愿意问一句：要是它们的愿景成真了呢？那将意味着什么？
评估一家公司或一个行业的潜力需要在想象力和现实之间取得平衡。BG指出，我们当然没有办法投资每一家有潜力找到癌症治疗方案的生物技术公司，但我们对可能发生的未来需要进行认真思考，如果它们的设想是可能发生的，那我们就会基于这份假设进行投资。
“真正的投资者知道，巨大的投资回报很多时候都实现不了，我们支持的许多公司也不会改变世界，甚至很可能不会成功。”BG指出，但这并不意味着我们提出的问题和支持的观点就是错误的。
在BG的投资理念当中，透过现实，想象着可能发生的未来，是在投资中给自己一个更好的、寻找未来大赢家的可能。
03
颠覆传统，用长期主义投资未来
“像亚马逊和腾讯这样的变革成长型公司很少见。找到它们需要耐心、决心和长远的眼光。然而，许多投资者仍然坚持基于短期交易的数学模型做投资，并认为可以根据超级计算机和复杂算法计算出来的数字来做投资决策。”
对于如何做投资决策，BG的理念是颠覆传统的。
他们挑战了现代金融市场价格理论的支柱——资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）。他们认为，CAPM的复杂预测，以及”回归均值”等相关概念，即资产价格长期总是回归到平均水平的理论，是有误导性的。最严重的误导就是，这些概念阻碍了投资经理对未来的展望，限制了他们发现长期投资机会的能力。
在资本资产定价模型（CAPM） 中，有一个假设，即一家公司的预期收益和风险状况总是反映在其股价中，由同一时间内的100%理性投资者定价。它将风险定义为历史股价波动，并假设一只股票相对于另一只股票的表现可以从其历史中预测。
BG认为，从定义上讲，这个模型并没有抓住真正重要的东西，即现实世界中的变化和适应。资本资产定价模型（CAPM）自20世纪60年代问世以来，作为一种分析工具，和投资从业者的操作指南，它起到过很大的作用。但是，这很难应用到实际投资当中。
“或许有人足够聪明，能够始终如一地预测股价的短暂波动，并对市场进行二次猜测，但这并不是百利所能提供的技能。”
BG不主张预测市场。他们指出：“我们并不知道股市在未来3个月、6个月或12个月会有什么变化。我们对公司股价的日常表现没有很强的看法。在一个由短期投机者主导的市场中，价格是由试图预测彼此下一步行动的投资者设定的。”
他们认为，从短期来看，上市公司的价值与其公司业务发展充其量只是一种非常松散的关系，影响股价变动的多空因素淹没在各种噪音当中。通过参考股价波动来衡量风险只会捕捉到投资者情绪的剧烈波动。
BG认为，上市公司“过去的表现不是未来的指南”，最简单的方法就是不理会它，但其实做起来并不容易。
“投资中艺术的成分要比科学更多。”BG指出，其中，创造性的部分就在于预测公司、行业、社会和人类层面的变化。投资需要试图去了解是什么推动了变化，以及人们如何适应新变化。投资要去想象哪些将会成功，而不是拘泥于可能的失败。
这种具备长远视角的投资其实包含不确定性，很多投资者都认为，我们现在支持的一些新技术、新公司可能未来并不会成功。但是，BG指出，投资的成功其实是来源于非对称性的回报，收益是成倍增长的，而损失其实仅仅就是当下这笔投资而已。
真正的投资者，应该以几十年的维度来思考投资，能够成功把握住时代发展机会的公司，最终都会体现为股价的大幅上涨。
如何减少投资中的不确定性？BG认为，这无法用CAPM等模型或者公式计算出来，而是通过更好地理解企业可能获得的机会，这些机会可能来自于技术的加速进步或者新的商业模式。我们通过与管理层的对话，努力了解企业如何抓住这些机会，并评估它们能否实现。
BG提出了自己投资中最重要的理念，那就是，真正的投资者应该寻找能够在未来几十年持续发展的企业。
需要考虑的要素包括，机会的大小、管理层的适应性、能力和承诺（创始人在这里会占很高的比重）。BG关注的是公司是否具有可持续的竞争优势，如果能足够清晰地看到这些因素，就不太需要关心公司每个季度的业绩波动以及CAPM的数据。
“了解一家企业的内在逻辑和它们将要长期面临的竞争环境，实际上要比预测十年或者几个季度的财务数据更容易。”
对于真正的投资者来说，股市分析的短期问题在于，它们没有办法把新技术的因素考虑到回报当中去。
BG表示，他们对未来并没有什么特别的直觉。然而，BG始终认为，发现一些重大的变化点——并沿着有时崎岖不平的道路走向这些变化点——这远远要比频繁猜测市场容易得多。
04
BG投资了哪些中国公司？
Baillie Gifford China Growth Trust是BG旗下专门投资中国企业的基金，截至2月28日，该基金过去5年净值增长率为96.6%。
（数据来源，BG网站）
该基金买入了60家中国上市公司，重仓股包括腾讯、阿里巴巴、贵州茅台等。BG从 2014年开始投资阿里巴巴，目前为阿里巴巴第9大股东，对腾讯的投资更是超过了十年的时间。
