冯柳：现任高毅资产董事总经理。民间投资高手。17年二级市场投资经验，国内最早在互联网上为人所知的价值投资者之一，对市场及投资方法有较多独到见解和创造性认识。投资体系自成一脉。投资风格以长期投资、价值投资、集中投资以及满仓操作见长，不使用杠杆，亦不控制回撤，是实至名归的民间高手。国内最早在互联网上为人所知的价值投资者之一。过去10多年来在互联网上持续无间断地进行投资理念分享和实盘披露，在个人投资者中具有较强的影响力。
一、投资风格及定位
世界观：这个世界是不断变化的，而这些变化绝大部分是在人们的认识和控制之外的，所以我们要尽量避开“多决定因子”的投资，降低变化的复杂性，尽可能让自己处于不被变化伤害的位置。寻找无需卖出的优质投资标的和时机然后时刻思考是否需要卖出。
思维方式：对看得见的信息寻求恰当的视角、对看不见的部分展开大胆推论和遐想。
策略：在非换股期间一般不持有高比例现金，放弃做波段，甚至放弃躲避大幅度下跌的想法，这样虽然会不够完美，但可令人放弃贪念，并限制恐惧所带来的错误行为，有利于把精力放到更大更简单的事情上去。
战术运用：对市场阶段进行划分，归为简单、复杂和可逆三个阶段，在简单阶段开仓，依靠该阶段的简单特性度过煎熬阶段，然后在利润的安慰下就比较容易度过复杂阶段，然后在可逆阶段进行下一个目标的寻找和切换准备。好的投资机会是有限的，投资者的精力及能力圈亦是有限的，真正的风险控制在于：有效且充分深入地思考，因此集中投资是主要的风格选择。
冯柳：（2018年8月）我的投资风格是不择时、不对冲、不用杠杆、不做空、不做复杂的衍生品，始终保持高仓位单边做多，赔率优先情况下的分散潜伏，以及在概率与赔率统一时的重点突破。逆向为主，但不见得经常集中投资，因为我是赔率优先体系，一定是分散介入。
二、如何发现投资机会
我只是主仓不太动，但有很多小仓会经常调整，这是我与市场保持连接的方式，我的静是来源于动的，在我确立主仓前，我会与很多票建立连接，反复的试错，反复的开仓，通过增减来感受自己的内心。
我以前常说投资要听三个声音，一是企业的声音，就是了解企业基本面，二是市场的声音，就是前面讲的借助市场智慧完善认识，三是自己内心的声音，这是获得角度感和进程感的方式。
毕竟主仓事关重大，长期持有的过程中又会碰到许多考验，极端情况下一定会放大自己内心的缺点，倾听和体会的过程就是通过增减不断假设和变换角度，每个人都会有仓位思维，都会有被屁股影响的时候，这些都是很自然的人性，不用去对抗它，利用好自己的情绪，引动它的变化从而获得更多层次的思考与总结。
三、如何理解和构建能力圈
接下来再谈谈我一直提倡的个性化操作策略，就是针对自身的能力圈情况，而非股价可能有的运行轨迹，来制定操作依据和估值参考，这样的好处是：能令人放下得失心与各种不必要情绪来返观自身，实现与世界的合理对接。
我觉得市场是一个博弈游戏，大家一定要明白自己处在什么样的位置上，知道与其他人的优劣差距在哪里，然后才能做相应的策略选择。
像我自己对白酒的领悟相对好点，算半个内行，所以敢等底牌做长线哪怕当时在外人看来估值高到离谱，但我心里对未来有个大概认识，愿在里面参与调整，很多时候，都是看了一个牌后再去等下个牌的揭开，中间有过很多次震荡，有时也会有担心，怕把到手的利润吐回去，但觉得自己能理解这个行业，所以也就克服了这些情绪坚持下来。
而去年（2012年）到医药里只是因为判断不该有更坏的情况出现，但对究竟能有多好还不清楚，不敢过分展望前景，所以拿了一年多的中线就退出了，把保住利润放首位，不敢觊觎行家的空间。
而后到科技股里时，更多的是感觉到市场会向这个方向去，因为年初很多票的估值在往上抬，出现了估值异常，但由于自己完全是外行，只敢按中短线的标准来顺势做，在突破时追高进，虽然也找了理由来佐证自己，但心里并不坚定，所以短短几个月就放弃了，这也是为什么很多朋友质疑我风格大变，其实是我没太搞懂的原因。
综上我们可以看到，内行的机会是最多最大的，只要能看清事实，大部分时候都可以参与市场，可以低买亦可高买，所以扩大能力圈让自己成为更多领域的内行是投资最关键之处；而外行只能放弃思考，尽量跟随市场做中短线，在估值反常时下手，低于合理位卖、高于合理位买，同时需要一整套的仓位及交易策略和趋势判断能力为辅助，以此对冲掉归纳逻辑下所必然导致的较高失误率；
至于内行与外行中间状态的机会则最少，只能耐心等到边界处下手，极低位买合理处卖，且需对极端情况有足够的理解和重视，通过与市场的心智较量获得中线机会，同时在过程中加快熟悉以便得到更长期的理解。
（未加入高毅之前）我的涉猎面比较窄，主要关注的是身边能接触到的行业，因为散户有天然信息劣势，不太可能脱离自己的生活建立能力圈，所以主要是在消费品、医药和零售里，特别对消费品这样的行业，由于不太存在突发的长效决定信息，不会像别的行业那样容易被订单、政策或上下游情况左右，即便是公司高管，也不总能知道某项经营措施的有效性和下一季的收入发展，这就能让我们处于相对公平的信息环境中。
四、如何做研究
研究有边际效益问题，要找效益大的地方投入，不同阶段有不同的研究要求，大部分时候只要同步于市场进行理解就可以了，但被市场多频次演绎后，就得在市场认识的基础上进行超越、要和市场比深度和远度，极端共识区域就得尽量找市场认识的相反点、要和市场比角度，这几个层次的难度是递进的，所以要有阶段认识能力相辅助才容易进行。
各方面都完美的系统是不可能长期存在的，放弃效率和短期安全的系统，往往才会是长期安全和可重复的，这不太符合人性，也就保证了系统的独特和有效性，也有利于将精力放在长期要素和战略点的思考上。
研究有三个着力点，产品研究（可以帮助理解生意模式和估值模式）、格局研究（可以帮助理解发展路径和可把握程度）、股价阶段分析（可以帮助解决视角力度以及预期的程度理解）。
阶段分析能解决赔率分布问题，基本面研究可以解决空间、方向和信心问题，阶段认识是相对次要的辅助工具，不能夸大但也不能没有。守正出奇求变，研究上的“正”就是逻辑风格，这个要稳定，不能功利性的变来变去，但视角要灵活，这是“奇“，要不停的转换视角去看待问题，再就是要有挖掘变化的能力，这是超额收益的来源。
五、如何建立相对优势的研究能力?
冯柳：一方面，持续研究会有个积累，经营管理和企业案例的书看得多，对企业的经营发展就能有大概的认识，看谁的认识和理解更好.另一方面，要从市场中寻找帮助，建立一个比较好的行为认知习惯。
当然，行为认知习惯是由反馈模式造成的，就拿持股周期和耐心来说，如果你找一个最活跃的投机者来许诺其锁定资金后的惊人回报，相信不太有人可以拒绝，这就是认知反馈带来的改变。但市场的涨跌和企业经营进程不是均匀分布的，而我们的认知模式容易均匀化，这就容易造成反馈偏差，所以要建立认识和反馈的对应系统。比如你是做价值投资的，那你的反馈源就必须放到企业中去，以企业拥有者的角度从经营层面对你的认识进行反馈，如果你是以市场回报进行反馈的，那就必须拥有对市场的认识能力。
这两方面各有利弊，前者的特点是相对简单，主要由企业的长期发展和资本的合理回报决定的，后者的特点是机会增多、幻觉也增多，且需要在前者的基础上进行，难度更大，需对接两个系统，属于升级阶段，毕竟先有价值然后才有价值交换的场所，市场是价值基础上的衍生物，是价值通过人性的映射，它由价值决定但又会复杂于价值。
所以，对市场的认识，必须在这个前提下进行，把两种反馈源协调起来，否则，容易造成反馈错乱，从而影响到自己的认识。
当然，如果，你认为这样太难，为了避免混乱，只以企业拥有者的态度进行反储也是可以，这样会简单很多，但是也容易陷入主观，失去了市场对你提供的帮助.很多人说巴菲特不关注或蔑视市场，但我认为他只是不太关注常态市场，你看他在极端市场时，比谁都兴奋和敏锐，很多人只看到他对市场先生的讥讽，却没有意识到，这种讥讽出现的时点本身，就是关注与利用的结果。
冯柳：我主要把研究划成各种框架，找一些省力且给自己留有保护的方法。强调去承担而非对抗。去设想在什么情况下对方会卖一个不差的东西给你，再从基本面的角度出发去想应该对应什么样的买入方式才更容易得到保护。
前者我把它划分为没信心、没耐心、没决心三种，后者我会把它分成无可挑剔、顶级优秀、极富锐度和蕴含爆点四类。无可挑剔的因为不容易有意外，所以不需要挑买点，上面三种状态都可以介入；顶级优秀则需要回调呈现没耐心的状态才能买入，以防止有负面思考后被迫卖出；极富锐度则必须长时间地下跌到没信心的状态去充分释放风险再去等待弹性与可能的变化；蕴含爆点要求的是紧密的跟踪与证实，这类我们参与比较少。
用框架的好处是能够快速大批量成体系地参与市场，但关键是不能划错类，之前有蛮多把关不严造成个股定性上有偏差，买入了一些低质量的公司，主要是分工与投入不足和过于分散有关，今后会在这几个方面进行改善。
六、什么样的企业是好企业?
冯柳：以前，阳光普照的时候，随便哪里种点庄稼都能有收成，多与少的区别，现在（2017年2月）大家都不好过，就要有“抢劫”能力，一是要有“抢劫”消费者的能力，就是投有定价权的企业；二是要有“抢劫”竞争对手的能力，得投有行业竞争力，能提高集中度的企业；三是要有“抢劫”对手盘的能力，就是要多抓住逆向投资的机会。
冯柳：好的生意模式，同时还符合可预期、可展望，可想象这三个要求。
可预期，就是要搞明白1年内的业绩和估值情况；可展望，就是要能大致感受出企业3年的发展路径；可想象，就是要能对10年后的未来有所期盼，可以很模糊，但得有想头。
前两条（可预期、可展望）决定企业的业绩及可持续性，最后一条（可想象）决定能否在估值上升的情况下表达业绩。
另外，就是要界定好是战略性，还是战术性的投资。如果是战略性的，就买热点买龙头，买大家最想要的好公司，贵点都可以；如果是战术性的，就是买冷门，博弈打法，拣大家暂时不要但基本面并不差的公司，在价格的保护下等待变化产生。
赣江汇：谈谈您的“10-3原则”吧，现在（2014年5月）还能选出合适的成长股吗？
冯柳：“10-3原则”就是：首先、判断这家企业10年后也一定要存在、且逻辑上有更好的可能，这是前提，这些投资最大的风险是企业的消亡然后，就是论证它3年内，能否出现盈利提升和估值提升，前者需要对企业有了解，后者需要对市场有认识。
冯柳：尽量寻找“虚实结合”的企业标的。
“实”是落脚点和确定性，绝不能错：“虚”是展望、是臆想，也是大利润的来源，上面说的求变就是这意思，既然是变化中的，那自然不能太追求准确，有个大概就可以了，对了是命好，错了就拉倒，所以要严肃活泼的进行研究，严谨的寻找确定性，也要敢于不那么严谨的拥抱不确定，冲它而来，但别为它过分支付。
涨跌都能令人坚定的企业标的才是好企业标的跌令“实”的更“实”因为价钱便宜了，涨令“虚”处显得确定，因为得到市场的确认和佐证了，这就是“虚实结合”带来的效果。如果，涨几十个点就让人有想卖的感觉，那就说明；“虚”处不足，就不太可能是好的企业选择，最后，也许连那几十个点也不容易挣到。
反过来，也是一样，跌了不敢加重仓就说明：“实”处不够，要多检讨下自己对确定性的把握能力。一般来说，长生好企业股票都是那种能持续“化虚为实”、“以实展虚”且不断良性循环的企业股票。
未完待续：
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