摘要
传统周期板块在经历了上半年的大幅回调之后，最悲观的时候已经过去，我们最近也发现了众多积极因素的凝聚，比如海运价格的上升，工业品的去库存和涨价，商品价格在一个周期中往往领先企业利润，在经历了2023年上半年的业绩出清后；
我们对后续众多资源股的业绩保持乐观态度，业绩可能逐季环比改善，我们也梳理了当下比较有机会的几个板块：黄金、燃气和海运，这几个板块基本面更好，业绩预期较为明朗，是可以考虑布局的品种。
一、上半年概述和下半年展望
2023年传统的周期板块比如煤炭、有色等在上半年都经历了较大幅度的调整，究其原因，主要还是今年上半年我们的经济复苏不及预期导致的，但是在过去的一段时间里，经济结构上改善的信号也在密集出现：
价格视角来看，对制造业需求更为敏感的大宗商品价格不断抬升；需求端来看，消费景气度依然高企，且仍在不断改善之中；而地产销售面积在8月份也出现了一定的企稳迹象；与此同时，近期港口集运价格的回升一定程度上也表明着出口景气度的边际回暖。美国宽财政+紧货币的作用下，美元的脱虚入实的过程在加快，货币流通速度正在加速，这将对全球制造业复苏构成支撑。
重点是，当下已经进入了中美PPI同步回升的区间，这对于大宗商品、制造业都是积极的信号，而当下大宗商品供给端瓶颈约束依然存在，现有库存水平却处于历史低位，当下大宗商品海运价已然抬升，伴随美国长期通胀中枢上移的最终确认，美元从通胀稳定型货币走向通胀偏好型的新特征将被定价，传统周期股或已经见底。
在补库存的价格修复之后，企业利润的修复也会随之而来，在经历了上半年的业绩出清后（主要是去年高基数导致的今年业绩下滑），我们认为许多上游资源企业的业绩已经见底，在今年一个相对合理的基数下，明年的业绩会稳步向上，现在最悲观的时候已经过去。
在当下事件点，我们也梳理了当下比较有机会的三个板块，也是短期可能有事件驱动的几个主要方向，我们认为黄金、燃气和油运是当下可以布局的板块。
二、关注黄金、燃气和油运的机会
黄金：在不出现突发事件的前提假设下，短期避险需求对金价影响较小，我们的核心假设包括：（1）美国的核心通胀将延续下行趋势，并在未来出现低位走缓；（2）欧洲通胀顽固，欧洲货币政策将继续加息或者维持高利率以控制通胀水平；（3）原油价格不会因为供应的紧俏大涨而带动通胀预期快速上行；（4）遵从经济先行指标的指引，美国经济会步入衰退。
综上，2023H2-2024H1 金价将在美联储货币政策和美国经济衰退预期的逻辑下运行。鉴于美国 2023Q2 的 GDP 同比不降反增，这将延迟美国经济衰退的到来，2023Q3 市场将倾向美国经济衰退预期走弱，后续金价将依次受到美国加息预期、退出加息预期、维持高利率预期、降息预期的影响，金价走势或于 2023Q3 表现承压，2023Q4 有望重启上涨。
综合上述分析，建议重点关注自产金产量丰富且产能扩张的公司。受益标的：紫金矿业，山东黄金，中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金等。
燃气：公用事业属性回归，消费属性加强，燃气公司估值有望开始修复。站在当前时点，我们认为受益于顺价政策的实施及气价回归常态，城燃企业的公用事业属性有望开始回归，天然气销售业务的盈利稳定性及增长能见度有望明显提升；此外，近年来城燃企业大力布局的C端增值业务正迎来收获期，我们预期未来3-5 年内大型城燃企业增值业务收入规模或提升至100亿元上下，成为燃气公司重要盈利贡献点。
短期基本面改善趋势未变，展望2H23，我们认为前期市场担忧的气量/毛差/接驳三个不确定性因素均有望逐步好转。
油运：看好下半年成品油运输旺季来临，中长期运力供给受限支撑上行周期长度。
需求方面，1）中国交运出行回暖，伴随第三批出境团队游名单公布，预计国际航班在今年年底有望恢复至70%以上，整体原油进口预计保持良好增长态势。2）澳大利亚LPG 供应设施罢工或将扰乱全球约10%的天然气出口量，尤其给欧洲市场带来新的能源价格冲击，欧洲或提升下半年柴油需求量。3）伴随我国成品油配额的释放，预计我国下半年成品油出口保持良好增长态势。
预计2023/2024 年成品油运输需求增速超9%/5%。供给方面，1）新船订单运力占比从底部提升至9.8%（仍保持较低水平），目前成品油新增订单交付周期仍然较晚，2024 年交付运力不足2%。2）欧盟制裁以及环保规定将进一步制约行业运力。依据最新订单及交付数据，预计2023/2024 年成品油运力增速为1.8%/1.3%。进入下半年，我们判断行业供需逻辑将持续优化，看好成品油运输旺季的运价弹性。
三、投资建议
我们建议投资者朋友关注黄金、燃气和油运的公司：
中金黄金：公司为唯一央企控股矿业上市公司，黄金储量超507.3吨。公司已完成西和矿业注入、内蒙古金陶39%股权收购，未来集团层面仍有望持续注入。中国黄金集团持股45.84%股权，公司是目前国内唯一一家由央企控股的黄金上市公司。
蓝天燃气：河南天然气龙头，低估值高分红具备安全边际：公司深耕河南市场20年，业务覆盖河南7市，均为人口经济较发达区域。公司主营业务为管道天然气销售与城市天然气销售，气价方面：河南省发布天然气市场化改革方案，价格机制将看齐全国，完善天然气管道运输价格形成机制与天然气上下游价格联动机制，对于公司中下游一体化业务模式，此举将缓解公司城燃顺价压力，盈利稳定性增强。
招商南油：公司2023年一季度实现净利润4.06亿元，半年度预告显示公司二季度实现净利润4.04-4.64亿元，环比增长约0-10%，预计今年上半年实现净利润8-8.6亿元，同比增长93.45%-107.96%，公司业绩增长较快，主要是因为去年上半年基数较低，但是从环比来看，公司业绩仍然在增长（美元升值增厚了公司汇兑损益）。
成品油运输的旺季一般是三季度，因为全球的补库存一般集中在这个阶段，从这个角度来讲，在传统的二季度淡季（亚洲炼厂检修），公司业绩仍然实现环比增长，体现了公司的业绩成长性。今年下半年随着全球经济复苏共振、补库存，公司主要航线的成品油运价有望持续回升，公司三季度业绩实现继续环比增长是较大概率事件。
参考资料：
20230804-开源证券-《黄金定价与预期理论，2023H2金价走势展望》
20230728-东吴证券-蓝天燃气-《河南“管道 城燃”龙头，高分红具安全边际》
20230818-国海证券-招商南油-601975-《2023年半年报点评，稳步前进，短中期均呈向好态势》
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：董宇（登记编号：A0740622090027）
