作者：于博 宋筱筱 蒋佳榛
事件描述
9月11日，央行公布2023年8月金融统计数据：8月，社融新增3.12万亿，人民币贷款增加1.36万亿；8月末，社融规模存量同比增长9%，M2同比增长10.6%。
核心观点
1、8月社融新增3.12万亿，人民币贷款增加1.36万亿；社融存量同比增长9%，M2同比增长10.6%。社融同比多增，政府债、企业债是主要支撑。居民提前还房贷现象有所改善，但中长贷同比仍少增。M0、M1、M2增速均回落，M1与M2剪刀差仍较大。
2、展望未来，短期社融信贷结构依然脆弱，政策密集落地后或需观察效果，当下降准概率大于降息，再度降息或需契机；长期监管需兼顾中长期转型和短期发展，若收入和财富增长预期没有明显改善，为避免“房价-信贷”负向循环、地产“硬着陆”，利率下行或在所难免，一线城市地产政策仍有优化空间。
目录
1、社融同比多增，政府债、企业债是主要支撑
2、提前还房贷现象改善，中长贷同比仍少增
3、M0、M1、M2增速均回落，M1与M2剪刀差仍较大
4、总量改善结构堪忧，短期关注政策效果
以下是正文
社融同比多增，政府债、企业债是主要支撑
8月新增社融3.12万亿，同比多增6316亿。由于发行节奏的错位，8月政府债净融资1.18万亿，同比多增8714亿，是社融主要支撑。
本月社融口径新增人民币贷款1.34万亿，虽同比少增102亿，但环比有所改善，一方面系季节性回升，另一方面与8月以来降息、增加支农支小再贷款额度等货币政策，以及延续居民换购住房个人所得税优惠、一线城市认房不认贷、存量房贷利率下调等地产政策密切相关。
此外，企业债当月分别同比多1186亿，主要系去年下半年基数偏低，8月末央行强调推动民营企业债券融资支持工具扩容增量提效，后续企业债对于社融或有持续支撑。非标方面，信托、委托贷款分别同比-1658亿、+251亿，主因去年同期发行政策性金融工具导致基数较高。综合来看，后续政府债、企业债或是社融提升的关键支撑。
提前还房贷现象改善，中长贷同比仍少增
8月新增人民币贷款1.36万亿，同比多增868亿。分部门来看，居民、企业部门信贷同比分别少增658、多增738亿。
具体而言，居民部门新增信贷由负转正至3922亿，指向居民提前还贷现象有所改善，其中居民新增短贷、中长贷分别同比多增398亿、少增1056亿，8月暑期消费仍强，故而短贷数据较好，中长贷数据则仍受“房价-信贷”负向循环的干扰，后续随着降低存量房贷利率、一些城市认房不认贷、调整优化住房信贷等政策效果的显现，叠加“金九银十”季节效应，居民中长贷或有所改善。
企业部门信贷结构仍弱，票据冲量、同比多增1亿，企业短贷、中长贷则分别同比少增280亿、909亿。8月以来地产、支持民营企业发展等系列政策密集出台，后续居民、企业融资需求或有改善，从票据融资利率来看，9月初已有明显走高。
M0、M1、M2增速均回落，M1与M2剪刀差仍较大
8月M0、M1、M2同比增速回落至9.5%、2.2%、10.6%。
从存款来看，8月居民、企业存款同比少增409亿、661亿，财政存款同比少减2484亿，居民、企业存款双双少增、财政发力减弱，共同导致M2增速下行。
此外，居民、企业定期存款占比仍处于历史高位，8月末国有大行下调存款利率，1年期下调10BP，2、3、5年期下调幅度为20BP-25BP，或在一定程度上改善存款定期化的现象。
M1与M2剪刀差持平至-8.4%、仍处历史低位，当前实体经营活力仍显不足。
总量改善结构堪忧，短期关注政策效果
8月社融存量增速回升至9.0%，剔除政府债之后的则续降至8.8%，社融口径的人民币贷款余额增速亦续降至10.9%。
本月社融总量有所改善，但结构依然堪忧：1）政府债错位发行对社融产生支撑，监管要求9月底之前完成专项债发行，1-8月累计已发行约3.1万亿，9月预计发行约7000亿，将对9月社融产生0.2pct的支撑；去年四季度使用5000多亿专项债结余，若四季度特殊再融资债重启发行，预计将产生一定对冲、提振作用，但值得注意的是，特殊再融资债本质是置换，政府债多增的同时，信贷、非标等原有债务规模或有减少。2）信贷内部，一方面8月提前还房贷现象有所缓和，存量房贷利率下调细则已落地，后续或有持续改善；但另一方面，居民、企业中长贷同比仍少增，8月地产组合拳相继落地，“金九银十”或有改善，但持续性仍需跟踪。
展望未来，短期社融信贷结构依然脆弱，政策密集落地后或需观察效果，当下降准概率大于降息，再度降息或需契机；长期监管需兼顾中长期转型和短期发展，若收入和财富增长预期没有明显改善，为避免“房价-信贷”负向循环、地产“硬着陆”，利率下行或在所难免，一线城市地产政策仍有优化空间。
风险提示
经济复苏不及预期：经济复苏强度较弱，居民、企业信心不足，信贷增长不及预期，社融存量增速走弱。
本文源自：券商研报精选
