极目新闻记者 云迎
通讯员 冯泉
上海证券交易所日前披露的信息显示，安乃达驱动技术（上海）股份有限公司（以下简称“安乃达”）首发事项将于2023年9月5日接受上市委的现场审议。
成立于2011年9月的安乃达拟在上交所主板募资103,899.86万元，用于“安乃达电动两轮车电驱动系统建设项目”、“电动两轮车电驱动系统扩产项目”、“研发中心建设项目”、“补充流动资金”。
作为专业从事电动两轮车电驱动系统研发、生产及销售的高新技术企业， 得益于疫情下人们出行方式的变化，以及此前国内新国标的发布等，安乃达业绩持续增长，公司欲通过IPO募资再次扩大产品产能。然而，在面对下游产量过剩、未来市场能否消化新增产能，公司资产负债率超同行均值30个百分点等现实考量下，安乃达此番能否借来上市东风尚待观察。
下游产量过剩扩产产能至少增一倍
天眼查信息显示，安乃达产品包括直驱轮毂电机、减速轮毂电机和中置电机三大系列电机，以及与电机相匹配的控制器、传感器、仪表等部件，主要应用于国内外电动自行车、电助力自行车、电动摩托车、电动滑板车等电动两轮车。
2019年-2021年和2022年1-6月（下称“报告期”），安乃达分别实现营业收入5.42亿元、7.69亿元、11.8亿元、7.14亿元，净利润分别为2461.45万元、7813.88万元、12940.04万元、9361.81万元，业绩持续增长。安乃达业绩的增长，主要依赖公司的前五大客户。
招股书显示，安乃达向前五大客户产生的销售收入分别为39683.54万元、54739.1万元、83396.78万元、52340.09万元，分别占当期营业收入的73.27%、71.2%、70.67%、73.35%。这次安乃达IPO欲募集的30118.26万元用于安乃达电动两轮车电驱动系统建设项目、33511.68万元用于电动两轮车电驱动系统扩产项目，两者合计占募资总额的61.24%。
报告期信息披露，2021年，安乃达直驱轮毂电机的产能为390万台、减速轮毂电机为29万台/年、中置电机12.5万台/年、控制器50万台。不过，上述募投项目扩产后，安乃达产品的产能至少扩大一倍。值得关注是报告期内，安乃达在境内产生的销售收入分别为43912.46万元、59740.72万元、88378.79万元、53417.12万元，分别占当期主营业务收入的81.75%、78.55%、75.73%、75.43%，也就是说，安乃达主要是在境内销售产品。
产量和销量的差额分别为340万辆、600万辆、650万辆，差额越来越大。面对电动两轮车已处于产量过剩的情况下，安乃达仍欲大举扩产相关产品，市场到底是否能消化？在回复上交所问询函时，安乃达称， 国内电动两轮车行业进入成熟发展期后，在以雅迪、爱玛、台铃等行业龙头企业的引领下，性能、舒适性、外观设计、长续航等差异化因素将激发消费者的特定需求，预计未来行业还将迎来新一波增长。报告期内，公司产品主要销售至欧洲市场，尚未直接向日本和美国市场销售。未来，公司将在继续巩固并开拓欧洲市场的基础上，进一步发掘美国及日本市场机会，为公司海外业务持续健康发展创造条件。
大客户过于集中存依赖风险
安乃达招股书显示，报告期内，公司主营业务毛利率分别为15.79%、19.57%、20.40%、24.38%，主要因公司应用于国外电助力自行车的中置电机、减速轮毂电机和控制器产品毛利率相对直驱轮毂电机毛利率较高，直接拉升了公司主营业务毛利率水平。但热度高也意味着竞争的加剧，包括传统车企、科技巨头在内，越来越多的公司加快了对电动两轮车的布局。
安乃达在招股书中表示，境外市场上，公司与博世、禧玛诺、八方股份直接竞争，作为欧洲市场后进入者，当前还有较大的竞争压力；国内市场处于成熟阶段，市场竞争较为充分，若进一步出现恶性竞争的情形，也会带来更多挑战。安乃达具体产品包括直驱轮毂电机、减速轮毂电机和中置电机三大系列电机，以及与电机相匹配的控制器、传感器、仪表等部件。
在直驱轮毂电机产品市场，据《2021年中国两轮电动车智能化白皮书》显示，按照每辆电动两轮车匹配一台电机进行测算，2019到2021年，安乃达在国内的市场占有率基本稳定在车匹配一台电机进行测算，2019到2021年安乃达在欧洲的市场占有率分别为2.62%、4.87%和8.78%，竞争对手八方股份市场占有率分别为29.14%、27.78%和42.07%。也就是说，尽管安乃达在欧洲的市场份额高速增长，但距离行业头部公司八方股份仍有一定差距，且后者同样飞速增长。值得投资者关注的是，报告期内，安乃达来自前五大客户的收入占比分别为73.27%、71.20%、70.67%和73.35%，均超过七成，存在一定的客户依赖风险。
对大客户过于集中的问题，安乃达在回复问询函时表示，该公司于2016年至2019年与主要客户建立合作关系后，便长期与客户保持战略合作关系，并持续稳定实现销售收入，客户经营情况良好且具有可持续性。
此外，安乃达还面临着原材料价格波动风险。公司产品主要原材料包括磁钢、定子、端盖、轮毂、漆包线、芯片等，公司主营业务成本中直接材料占比达到了90%以上，如原材料价格波动明显，也直接会影响到安乃达的经营业绩。
、30,845.79万元和43,525.11万元，占同期营业收入的比例分别为26.40%、26.14%和31.14%。 对此安乃达表示，随着公司营业收入的快速增长，应收款项金额可能持续增加。若公司主要客户出现违约等情形，将发生款项未能及时收回或无法收回的风险，进而对公司的现金流和财务状况产生不利影响。
资产负债率超同行均值仍两度分红
除了扩产之外，在安乃达的募投项目中，还有一个项目引起投资者格外关注，那就是补充流动资金——安乃达此次IPO欲募集3亿元用于补充流动资金，占募资总额的近30%。
为何安乃达会募如此多的资金用于补流？或许要从公司的债务说起。报告期内，安乃达的流动比率分别为1.22、1.44、1.71、1.8，同行可比公司平均值分别为6.16、6.49、5.23、4.83；速动比率分别为0.87、1.09、1.3、1.45，同行可比公司平均值分别为5.43、5.82、4.65、4.14%；资产负债率分别为56.91%、54.2%、50.8%、49.8%，同行可比公司平均值分别为15.45%、15.89%、19.51%、19.3%。可见，虽然安乃达的流动比率和速动比率在持续增长，但仍远
为何安乃达在债务水平高于同行的情况下还要大举分红？在回复上交所的问询函时，公司申报会计师作出说明：主要原因系发行人综合考虑股东合理回报以及部分股东的资金需求等因素，在保证满足发行人营运资金需求和可持续发展的前提下，结合自身经营及现金流量情况等制定了利润分配方案，前述现金分红已经发行人股东大会的审批，符合发行人章程的相关规定。
（来源：极目新闻）
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