民生证券观点:
三六零搜索引擎厂商独特的大数据源是构建类 ChatGPT 应用的核心抓手。搜索引擎一方面爬虫所有网页，拥有海量知识库；另一方面用户每天进行搜索的行为构成了 ChatGPT 迭代训练的大数据源。ChatGPT 技术核心竞争力为模型、算力、大数据源，搜索引擎厂商在大数据源方面拥有绝对优势，三六零与谷歌、微软、百度同时具备搜索入口和 ChatGPT 技术储备的属性，具有先发优势。
➢ 公司搜索引擎全国市占率第二，类 ChatGPT 应用已经作为内部生产力工具使用。三六零 2022 年搜索引擎中国市占率第二（35%），同时三六零在数据资源端有丰富的多模态大数据积累和相关语料，尤其是中文语料过 ChatGPT2，在公司内部已经作为生产力工具使用，公司也计划尽快推出类 ChatGPT 技术的 demo 版产品。
➢ 公司已将 ChatGPT 作为核心战略。公司创始人周鸿祎在 2023 年 2 月 9 日 “星空下的对话”节目中公开表示：ChatGPT 可能代表着“人工智能历史上一场真正革命的开始”，同时公司长期做搜索引擎，拥有大量算力、NLP 处理模型等要素，还拥有财力支撑，将大力推进 ChatGPT 技术。具体来看，截至 2022 年三季报公司拥有货币资金 219 亿元，能够保证公司在 ChatGPT 大量算力、研发等开支；同时公司相较于国外同行落后的主要是预训练大模型和有效的多模态数据清洗与融合技术，在继续深入自行研发的同时，不排除寻找强有力的合作伙伴，以开放的心态搭建多方共享平台、补足短板，快速缩小差距。
➢ 投资建议：公司作为国内第二搜索引擎厂商，在 ChatGPT 技术研发拥有独特先发优势，同时 2023 年起疫后经济复苏有望推动传统业务触底反弹，预计 2022-2024 年公司收入 95、122、144 亿元，归母净利润-24.49/5.01/11.70 亿元，23-24 年对应 PE 为 145X/62X，维持“推荐”评级。
➢ 风险提示：ChatGPT 技术研发不及预期；下游需求恢复不及预期。
