天风总量宏观、策略、固收、金工团队于10月25日联合带来深度解读。
宏观：如何理解增发国债？
固收：财政更加积极，债市建议防御
金工：下跌时间上或进入尾声阶段
1、宏观：如何理解增发国债？
第一，政策稳增长诉求更明确；第二，中央财政开始加杠杆；第三，按照当前政策出台的节奏和态度，我们预计明年经济增长目标的设定可能不会过于保守，可能会设置在5%以上；第四，资金使用可能会与“十四五”规划重大项目相结合；第五，财政发力或需货币配合。
2、策略：历史上指数和PMI背离超过一个季度后发生了什么？
回到当前，伴随政策加码的可能性，年底年初可能出现类似13-14年的库存阶段性回补的情况（促使ROE企稳），因此，一些前期滞涨且PB分位数较低的板块，有阶段性修复的空间，比如部分白酒、金融、施工端的资本品、港股互联网等等。交易转年细分行业困境反转或者产业创新的预期：交易这部分预期，可以与交易经济预期同时存在，或者同时不存在，两者并不冲突、也不互斥。我们倾向于寻找一些经历“戴维斯双杀”且未来可能出现产业拐点的行业，这其中，半导体周期、CXO、电动车，都属于从21年下半年开始戴维斯双杀的行业，目前处于基本面和PB分位数的底部，同时具有外需属性、创新属性，并且如果中美关系边际改善，也有受益逻辑。
3、固收：财政更加积极，债市建议防御
考虑到宏观内外环境的复杂性，如果后续债市确有调整，我们建议配置户可以在11月中旬之后，票息较为舒适的位置，伺机尝试配置。交易性机构仍然需要对岁末年初的市场变化有所保留，防御为主。
4、金工：下跌时间上或进入尾声阶段
估值方面，当前wind全A整体估值pb分位点处于极端低位，显示市场下探空间有限。综合来看，市场大格局虽然仍运行于下行趋势，赚钱效应也尚未转正，但估值进入极端低位，当前处于加速下跌阶段，时间上或接近尾声，当前保持定投或胜率较高。我们的行业配置模型显示，进入10月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，9月首推的医药建议继续关注；此外TWOBETA模型推荐的周期上游在9月获得了3.26%的收益，10月信号仍继续推荐。当前行业建议继续关注医药和周期上游，同时防御属性较强的金融板块也值得关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。
风险提示：对政策的理解存在主观判断，可能与实际情况存在偏差；地缘政治风险、美债利率上行风险可能会对市场产生扰动；宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等；货币超预期宽松，政府债发行放缓，资金面转向宽松；市场环境变动风险，模型基于历史数据。
本文源自券商研报精选
