最近两年自己的认知发生了很大变化，以前买股票最重要的是看市盈率，看成长性，认为收益率就是 pe 变化➕净利润增长速度，2019 年之前还喜欢看净资产，认为净资产打折的公司就是便宜货，0.5 倍净资产的公司就是比 1 倍净资产的公司便宜等等错误观点。其实不管看什么投资应该是为了获得未来股息现金流的折现，就是看未来这公司存续期内未来所有股息折现到现在的价值，看看能获得多少股息，但未来都是不确定性的，都是未知的我们要怎么去衡量这个不确定的东西，各行各业都会有不同的答案。
投资股票 12 年多了，这 12 年里最少有 10 年股票池里面都有银行股，也在银行股里赚了第一桶金，曾经以为自己对于银行还是比较懂的，现在发现其实根本不知道银行的商业模式是怎么样的，息差越来越低，假设只有百分之 2 到 3 的息差，意味着一笔坏账要 30 到 50 笔正常贷款才收回投资，现在银行也有很多信用贷款，利率还是比较低的，信用贷款我认为还是比抵押贷款危险很多，银行一大部分收入就是靠借钱出去，然后又收回来，借钱的人大部分拿去消费，拿去投资还回来需要赚钱，也需要投资成功，然后还加了十倍杠杆借钱，国家还规定要有一定比例的核心资本金，如果达不到比例公司为了扩大规模还会融资，一般情况下只能分百分之 30 左右的净利润，一部分公司最近 10 年像资本市场融资的资金比分红的资金还多，这种商业模式在经济景气，gdp 高速增长，房价稳定增长的时候还是一般，如果经济下滑，gdp 增长速度下滑，房价开始下跌，地方政府债券开始违约或者按协议减少利息或者直接本金给你打个 9 折，8 折怎么办（房价下跌，房子不好卖地方政府的生活更难了，地方债务肯定会想办法化解，但到底那个出钱是未知数，国家出大头，银行其它金融机构会不会）。对于我的认知银行股还是太复杂了，还是不能懂，又是十倍杠杆，股息普遍在百分之 5 到 7，现在已经没有一股银行的股票，但现在很多银行财务指标，估值，股息都是历史最具性价比的时候，但持股收息我不会买入银行股了。
2019 年开始买入地产公司，华侨城，万科保利，绿城，融创，新城控股都买过，曾经以为地产公司商业模式非常不错，但前提都是房价稳中有升，不会下跌，而且房子都非常好卖的时候。地产公司的杠杆虽然很少会有十倍，但很多公司 500 亿的净资产，存货可以有 3000 亿，5000 亿，往往房子涨价的时候政府是不让你卖高价的，地产还有很高的增值税，哪怕房价涨，政府又让你卖高价净利率最高也就百分之 20 几，相当于你加了相对于自己净资产 5 倍 10 倍的杠杆，房价涨了你赚微利，房价跌了你会承担所有损失，这前提还是房子都能卖完的情况，如果房子卖不掉高额的利息也是压垮地产公司最后一根稻草，因为地产公司一旦违约，就会一系列的信用失信，就不能借新还旧了，会恶性循环，最后破产。有很多老地产人讲等很多地产公司破产后留下的公司就可以吃肉，类似于煤矿产能出清，剩下的公司会过得很好，但我发现现在一二线城市优质地段有哪怕百分之 10 左右净利率的项目，就会有数十家公司把竞标价弄封顶，然后摇号，哪怕是现在百分之 90 的民营上市地产公司出现了破产危机的时刻，如果商业模式还是这样，地产行业不可能像其它行业那样不死的公司就会过得很好，因为门槛低，有钱基本都能做，现在活下来的公司融资成本一个比一个低，以后地产人才一大把，没有垄断性，土地是国家垄断的，价高得就意味着会是竞争最大的行业，只有垄断才会产生超额利润。
现在我的认知能力里，越简单的行业其实越容易持股收息收回投资，比如大家看不上的周期股，煤炭公司，股息百分之 7 到 12 的很多，有息负债很低，现金流大于利润，我最近买入的藏格矿业也是财务成本负数，卖的产品都是必需品，生产成本相对其它公司很低，而且不是每个公司有钱都能做，矿产资源是稀缺性和一定垄断性的，未来产能提升三五倍是比较确定的事情，哪怕只有今年的业绩分红也是有百分之 7 左右，也基本比 a 股所有的银行地产股息高了，但它未来五年产能还可以提高三到五倍，意味着产品价格不变业绩和分红也一样可以提高三到五倍。还有比较看好的中国海油，它有最好的资源，基本垄断了中国海洋的石油开发，未来增量可期，现在静态估值也是非常低，还有水电行业，稳定的增长➕最便宜的能源上网价，只是估值相对高一点。现在一些优秀的消费品牌股也具备了高分红条件，如果动态的看高端白酒股价再跌一点未来也有机会高分红。
同样的持股收息，同样的股息率我们是愿意选择十倍杠杆，还是选择没有有息负债，或者有息负债很低的公司？同样的股息率我们是选择有一定垄断性，还是选择恶意竞争的行业？我会选择有息负债低，有一定垄断性，和同行业比产品成本更低，毛利率更高，净利率更高的公司，不会选择加了十倍杠杆，全行业最困难的时候还恶意竞争的行业和公司。# 今日话题 # $ 藏格矿业 ( SZ000408 ) $ $ 万科 A ( SZ000002 ) $ $ 兴业银行 ( SH601166 ) $
