文：天风宏观宋雪涛/林彦
上期报告：风险定价 | 流动性溢价升至75%分位 – 12月W1（天风宏观林彦）
权益12月第1周，Wind全A的风险溢价处在略高于【中性】水平位置（中位数上0.04倍标准差，52%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价小幅维持在72%、56%和29%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为52%、33%、57%、53%分位。
12月第1周，除大盘价值拥挤度还在下降外，其他风格的交易拥挤度低位企稳。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为13%、18%、24%、20%、31%、30%历史分位。
小盘股和大盘股的风险溢价差值从2021年年中开始不断收敛，并从2022年10月开始走扩。目前大盘股的风险溢价（大盘价值和大盘成长的均值）比小盘股的风险溢价（小盘成长和小盘价值的均值）高出67个百分位，创2014年2月以来的新高，大盘股和小盘股的性价比相差悬殊。
债券12月第1周，流动性溢价上升至77%分位，流动性环境持续紧张。市场对未来流动性进一步收紧的预期依然偏低（22%分位）。期限价差下降至3%分位，利率曲线极平，长端相对于短端性价比很低；信用溢价下降至20%分位。
债券的交易拥挤度继续回升，利率债的短期交易拥挤度维持在56%分位，信用债的短期交易拥挤度上升至50%分位。可转债的短期交易拥挤度上升至41%分位。
商品能源品：12月第1周，布油下降1.14%至79.56美元/桶。原油的交易拥挤度下降至23%分位。美国石油总储备上升0.20%，战略储备上升0.09%。基本金属：12月第1周，金属价格涨跌互现。铜价上涨2.33%，沪铝下跌1.23%，沪镍上涨0.25%。
贵金属：伦敦金现货价格上涨3.5%。COMEX黄金的非商业多头持仓拥挤度上升至52%分位，现货黄金ETF周均持仓量下降0.40%。黄金的短期交易拥挤度上升至69%分位，虽然超买但并不极端。
我们在今年3月22日的报告《黄金的国运周期》中发现，“实际利率对金价的解释力可能被高估，央行的黄金储备变化也是重要的定价因素”，按照模型预测，当下的黄金价格还有上行的空间。
汇率12月第1周，美元指数下降0.23%，收于103.20。在岸美元流动性溢价上升至48%分位，离岸美元流动性溢价维持在70%分位，美国在岸的流动性环境相对中性。
离岸人民币汇率降至7.14，但是中美实际利差的历史分位数仍低于中性，人民币的赔率并不突出，升值空间相对受限。但从人民币汇率定价的短期和中期因素来看，目前到明年年中，人民币可能处于偏强通道中。（详见《五问人民币汇率》，2023年12月2日）
海外12月第1周，CME美联储观察显示加息预期已经提前到明年3月（3月FOMC降息25bp的概率超过五成）。10Y美债名义利率下降25bp至4.22%，10Y美债实际利率下降21bp至2.00%，美国10年-2年期限利差倒挂幅度缩小至34bp。12月第1周，美股三大指数上涨。道琼斯、标普500和纳斯达克分别上升2.42%、0.77%和0.38%。标普500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价分别上升至38%、18%和23%分位，美股性价比依然有限。美国投机级和投资级债券的信用溢价均下降至22%分位。
风险提示
地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧团队介绍
宋雪涛 | 宏观首席研究员
中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工
向静姝 | 研究员
曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。
林 彦 | 研究员
曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。
张 伟 | 研究员对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。孙永乐 | 研究员中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。