告导读
依托国联资源网拓展垂直B2B有先发优势，国联云提高客户黏性以平台、科技、数据为核心的生态将强化竞争优势首次覆盖给予“增持”评级，目标价129.35元投资要点首次覆盖给予“增持”评级，目标价129.35元。
市场对公司竞争优势认知不足，公司依托国联资源网众多细分行业的产业链积累，在垂直B2B方面具有先发优势，国联云极大地提高了客户粘性公司打造以平台服务、科技驱动、数据支撑的产业互联网生态将构筑起愈发强化的竞争优势，成长确定性高。
，首次覆盖给予“增持”评级B2B工业电商，互联网下半场的蓝海淘金。
随着C端流量红利渐尽，产业互联网有望承接消费互联网，成为互联网发展的新引擎，工业电商是产业互联网的蓝海，空间广阔，成长迅速根据艾瑞咨询的预测，中国工业品B2B市场规模2018年约为2700亿元，线上渗透率约为2.7%；2023年将达1.58万亿元，线上渗透率达到12.6%。
2018-2023年中国工业品B2B市场规模复合增长率约为43%一体两翼布局，产业互联网生态已现公司创立至今近20年，围绕B2B不断拓展业务版图，从早期的信息服务到如今的B2B电商、信息服务、互联网技术服务“一核两翼”布局，产业互联网生态初显。
公司依托国联资源网众多细分行业的资源积累拓展垂直B2B占据先发优势，国联云为产业链企业提供多种服务也提高了客户黏性公司加大研发打造以平台服务、科技驱动、数据支撑的产业互联网生态将构筑起愈发强化的竞争优势。
催化剂：上线新的垂直B2B平台、国联云推出新的重磅服务风险提示：行业竞争加剧、新领域拓展不及预期
1B2B垂直电商平台崛起于产业互联网时代国联股份位于北京，成立于2002年9月，2019年7月在上交所上市公司依托互联网大数据，围绕工业电子商务，为相关工业细分行业提供工业品和原材料的网上商品交易、商业信息服务和互联网技术服务，成为行业领先的B2B信息服务和产业互联网平台。
公司产品服务体系包括B2B信息服务平台、B2B垂直电商平台、互联网技术服务平台三个板块，具体包括国联资源网、多多平台、国联云等公司营收、净利高速成长公司2017-2019年分别实现营收20、36.74、71.98亿元，同比增长120%、84%、96%；2017-2019年分别实现归母净利润0.59、0.94、1.59亿元，同比增长146%、60%、69%。
分类型看，公司过去三年的高速成长，主要得益于商品交易服务的快速成长,2017-2019年所贡献的毛利润分别为0.93、1.96、3.56亿元，占总毛利的比例分别为46%、64%、79%按工业品类别来分，2019年公司营收中涂料化工、卫生用品、玻璃行业分别占比71%、13%、10%。
分业务毛利率看，2017-2019年商品交易毛利率基本保持稳定，分别为5.0%、5.6%、5.1%；互联网技术服务毛利率有所提高，从2017年的71.9%提高到2019年的78.6%
2B2B工业电商，互联网下半场的蓝海淘金2.1 C端流量红利近尾声，B端产业互联网在崛起中国互联网发展20多年来，创造了无数的激情四射的创业故事互联网上半场——消费互联网成就了以阿里、腾讯、百度、美团点评、拼多多、字节跳动等为代表的众多互联网巨头。
目前C端流量红利近尾声，互联网的下半场——产业互联网将迎来崛起的机会
2.2 垂直类B2B崛起，生态打造是趋势自阿里巴巴1999年成立开始，我国B2B电子商务发展已有20多年的历史，大体经历了信息服务、交易服务、供应链整合三个阶段，由于交易的品类众多，也导致不同类型的B2B平台发展存在阶段重合和叠加的状态。
B2B 1.0时代以信息展示和交易撮合为主，解决信息不对称问题，以阿里巴巴、中国化工网、中国制造网为代表随着互联网的快速普及，企业对电子商务的需求增加，B2B发展迅猛，运营模式开始转向在线交易，B2B进入2.0时代。
随着B2B进入3.0供应链整合时代，垂直类B2B将获得更大的发展相较于综合类B2B，垂直类B2B具备较强的产业资源和背景，能够深入产业链上下游，具备纵深服务能力在供应链整合的时代，基于产业链的服务和整合会重塑产业链条，实现信息、资金、物流的融合发展，提高产业效率。
以交易为核心、以供应链融合为特征的B2B 3.0时代将撬动中国具备万亿规模的垂直市场，如钢铁、化工、电子元器件、农业、建材、玻璃、涂料、卫生用纸等细分领域
产业升级背景下，垂直类B2B将获得更大发展随着中国经济全面进入新常态，产业链升级是提高生产效率的关键B2B电商可充分发挥互联网高效连接的特点，实现上下游供需的高效对接，解决流通成本高等问题纵深式发展的垂直B2B深入到产业链内部，理解行业痛点，熟知行业资源环节和流程管控，形成的更加完善的产业互联、电商生态链在降低交易成本和提高交易效率方面更有优势。
垂直类B2B有望获得更大的发展，也给B2B带来了新的增长动力
中国B2B电子商务市场总体发展比较稳定，呈现“一超多强”的格局阿里巴巴作为B2B行业的领军者，已经建成了全球贸易生态圈，处于B2B市场第一的位置，国联股份、上海钢联、慧聪集团、生意宝、焦点科技等多个B2B竞争者多头并立。
国联股份作为“一超多强”的多强之一，与慧聪集团、上海钢联等上市公司的行业地位基本相当各企业在各自核心行业领域均具有较强的市场地位和领先优势，如慧聪集团在内贸服务领域和广电、工程机械、IT行业，上海钢联在钢铁行业，生意宝在化工行业，焦点科技在外贸服务领域。
国联股份则在涂料化工、玻璃、卫生用品、塑料、造纸、化肥、粮油等行业具有领先优势根据电子商务研究中心和智研咨询的数据，2018年我国B2B电商平台中，市场份额占比前五的分别为阿里巴巴（28.4%）、慧聪集团（17.6%）、科通芯城（9.2%）、上海钢联（6.5%）、国联股份（6.1%）。
2.3 B2B工业电商：空间巨大，加速崛起
工业品B2B空间广阔0%，集中度高、需求量大。
根据艾瑞咨询的预测，2018年，中国工业品B2B市场规模约为2700亿元，线上渗透率约为2.7%2023年中国工业品B2B市场规模将达1.58万亿元，线上渗透率达到12.6%2018-2023年中国工业品B2B市场规模复合增长率约为43%，成长迅速。
3一体两翼布局，产业互联网生态已现3.1 发展历程：立足工业电商，生态打造渐完善公司发展大体经历了三个时期：（1）创立初期（2002-2004）：公司2002年成立，初期主要从事黄页业务（2）B2B信息服务（2005-2013）：。
2005年起，公司开始借助于互联网为企业提供B2B电子商务服务公司以B2B信息服务平台——国联资源网对外提供电子商务服务，主要以商业信息服务为主公司在这一阶段并未切入交易环节，主要专注行业产业链纵向环节的上下游、产供需、主辅配套、关键资源整合和横向节点的企业经营管理，为企业提供网站会员服务、会展服务、行业资讯服务和代理服务。
2023年12月上市公司公告称：收到中国证券监督管理委员会下发的《立案告知书》，因公司涉嫌信息披露违反法律法规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对公司立案。股盾网正在办理该股票投资者索赔案，本次监管机构对公司立案调查的具体原因尚未公布，但是股盾网团队认为，依据新《证券法》及司法解释，上市公司实际控制人、控股股东的责任由原来的“过错原则”改为“过错推定原则”，除非能够充分举证证明自身无过错，否则就要承担赔偿责任。这一条规定实际上是相当严厉的，显示惩戒机制更加严厉。
（3）B2B综合服务（2014-）：随着互联网电商、网络交易的兴起，互联网不再成为仅仅提供信息的平台，而更是成为交易发生的场所2014-2016年，公司基于国联资源网涉及行业中有比较优势的涂料化工产业分网、玻璃产业分网、卫生用品分网等筹备并上线了B2B垂直电商平台“涂多多”、“卫多多”、“玻多多”，切入交易环节。
2019年公司上线“肥多多”、“纸多多”、“粮油多多”平台，进一步拓展B2B垂直领域在公司切入交易环节的同时，基于公司客户对“互联网＋”的升级和网络营销、电商服务方面的需求，公司于2014年12月开始提供“互联网＋”解决方案和电商运营等互联网技术服务，后升级为国联云。
本阶段，公司基本形成了一体两翼的业务布局
3.2 产品矩阵：电商平台为体，信息服务、互联网技术为翼为推动产业互联网电商生态建设，公司建立起一体两翼的业务布局，在大力发展核心业务——工业电商垂直交易平台外，同步推进两翼业务：信息服务和互联网技术服务。
3.2.1●一体业务：垂直B2B平台拓类上量是成长核心动力公司商品交易业务是依托国联资源网行业分网衍生而来的业务，主要包括自营电商、第三方电商、SaaS服务2014-2016年公司打造了涂多多、卫多多、玻多多三个垂直平台，2019年又上线了纸多多、肥多多、粮油多多三个垂直平台。
多多平台将产业链上分散在全国各地的生产商、贸易商、零售商和终端用户聚集在一起，能促进解决传统生产和销售上存在的地域和信息不对称问题产业链上游的供应商可以直接在多多平台上开设商铺，也可以加入多多平台的自营商城，展示和销售相关产品；下游客户可以在多多平台的集市商城和自营商城自由选择相关产品并下单采购。
第三方电商业务目前主要提供平台，公司不参与、不收费，目前公司商品交易业务的营收主要来自自营电商
自营电商商业模式涂料化工、玻璃、卫生用品等行业具有上游生产厂商相对集中，下游终端用户相对分散等特点下游中小企业众多，议价能力弱，以渠道销售为主、流通环节多，货源不稳定，属地服务不足，上下游的采销效率较低，采销成本较高。
多多电商在经营中突出细分用户理念，从下游客户需求出发，定位更精准，下游用户归属感更确定，垂直度更高依托深厚的上下游资源关系，多多电商通过自营电商方式，整合客户需求，以单品突破、集合采购、拼单团购、一站式采购、核心供应商、供应链上下游延伸、深度供应链等策略，可以有力的保障货源、提高集合议价能力，同时可以积极提升产品渗透率和客户转化率，扩大市场份额。
此外，公司通过多多平台免费提供的云ERP和物流共享系统等服务，可以有效提高运营效率、降低运营成本，从而增强客户对多多平台的高粘性，有力保障公司盈利的可持续性发货公司产品发货分为供应商发货、多多电商直接发货、客户自取三种方式。
因为公司业务涉及全国客户，自建仓储成本、维护成本较高，针对大批量的采购主要采取供应商直接发货到客户的方式；针对小批量的采购，公司在天津、上海、广东和四川等地与专业仓储管理公司签订仓储合同，公司从供应商采购后，由仓储公司向其提供装卸、保管等服务。
由厂家仓库直接发货到客户的，通常由厂家负责运输；如果厂家不负责运输也可以由多多电商负责委托专业的运输公司完成运输从签约仓库发货的通常由多多电商负责委托专业运输公司运输客户也可以根据需要选择自提方式，以节约采购成本。
公司旗下的涂多多、卫多多、玻多多平台，无论是PC端的网站，还是移动端的，2016-2018年日活跃用户都实现了快速的成长同样，多多平台上运营产品的细分类别和交易金额也实现了快速的增长涂多多、卫多多、玻多多衍生自公司国联行业分网，早期客户主要来自于行业分网会员。
虽然随着发展来自行业分网的会员占比有所下降，但是来自行业分网会员的收入仍然占据主体，2018年涂多多、卫多多、玻多多来自行业分网会员的收入占比分别为91%、91%、 82%
3.2.2●两翼业务：信息服务、互联网技术是B2B生态重要版图信息服务公司通过国联资源网为各行业会员提供线上供求商机信息和营销推广服务，组织各类线下供需对接、技术交流等行业会展活动，提供各类行业资讯和数据产品，提供行业广告服务。
同时公司在国联资源网以外开发了中国专业招投标平台——阳光采招网互联网技术服务公司通过国联云为产业和企业提供数字化升级的技术服务，提供全网技术架构、电子商务、云ERP、智慧工厂等解决方案和行业直播、远程办公、视频会议等云应用服务。
3.3 产集成应用平台研发项目与基于AI的大数据生产分析系统研发项目建设。
公司将通过募资项目高效快速推进以“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略，全面构建公司基于产业互联网的数字化服务体系
以“平台、科技、数据”体系构建产业链闭环公司将通过平台运营满足实体企业交易、交付、资金、生产、链接等经营需求，并以交易数字化工具、供应链数字化工具、生产经营数字化工具构建平台运营的科技驱动体系伴随平台运营的推进，科技驱动对供应链和生产经营各环节的数字化改造及通道衔接，进而在交易端、供应链端、生产端沉淀海量数据，形成大数据支撑，由此以“平台、科技、数据”体系构建产业链闭环，实现工业互联网的高效运转，通过产业数字化促进实体经济的降本增效、质量提升和效率变革。
4盈利预测与估值根据公司战略与布局，公司一方面继续重点提高现有平台的交易额，另一方面将继续拓展其他细分行业的垂直电商平台，叠加工业电商的快速发展，预计商品交易服务将保持高速增长，同时随着公司在技术方面的投入加大，互联网技术服务增速也将有所提高。
元
我们参考同行业公司上海钢联、焦点科技来对国联股份进行估值。
PE估值法根据可比上市公司2021年平均估值为32.24倍，考虑到公司的高成长性和强产业链地位，给予2021年65倍PE，对应合理股价为129.35元PB估值法根据可比上市公司2021年平均PB为4.30倍，考虑公司的高成长性和强产业链地位，我们给予公司2021年15倍PB，对应合理股价.84元。
考虑PE、PB两种方法，给予公司目标价129.35元，给予“增持”评级5风险提示（1）行业竞争加剧公司目前在垂直电商所涉足的细分领域几乎没有强劲竞争对手，未来若头部B2B综合平台向这些行业扩张，可能会对公司产生不利影响。
（2）新行业拓展不及预期。公司依托国联资源网的积累向多个工业细分领域拓展垂直B2B平台是公司核心成长驱动力之一，倘若新领域拓展不及预期，则会对公司业绩产生不利影响。
股盾网团队提示：受上市公司虚假陈述误导，造成损失的，建议投资者通过法律途径争取挽回部分投资损失。法院审理中，因审判执法人员对法律问题存在不同理解，索赔结果以法院最终生效裁判为准。
