今天要说这家公司有很多让人怀疑的地方，比如作为国家保密药品，为何毛利不断降低而且营收减少；又比如现金流常年承压的情况下的大额应收款和在建工程总之，A股对其财务造假的声音始终没断过今天咱们的主角就是——广誉远。
我们不讲情怀、不人云亦云、不追涨杀跌，仅从基本面和商业模式的角度，结合广誉远的财务情况，来给大家分析这样的公司到底值不值得重点跟踪
图源：Wind金融终端最近由于疫情零星反弹，以及部分药材产区极端天气的影响，中药材本身也迎来了涨价潮市场担心除非国家的双保密药品，否则涨价很难持续，但我们看到的却是中药板块在大盘调整过程中的逆市大涨其中弹性最大的中药股，并不是之前俗称的中药四天王：东阿阿胶、片仔癀、云南白药、同仁堂，而是广誉远这么一家主营产品分别名为龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸的公司。
01 480年悠久历史广誉远凭什么能与同仁堂齐名？咱们不得不承认，广誉远确实是一个有着“悠久历史”的中药品牌根据公司的资料显示，广誉远距今已有480多年的历史，是中国现存历史最为悠久的中药企业与药品品牌之一，曾与北京同仁堂、杭州胡庆余堂、广州陈李济并称为“清代四大名店”，现为国家商务部首批“中华老字号”企业。
在400余年的历史发展中，广誉远先后历经了广盛号、广升聚、广升蔚、广升誉、广升远、山西中药厂、山西广誉远等十几个商号公司拥有龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸等百余种传统中药批准文号，其中龟龄集是国内目前为止存世最完整的复方升炼技术的活标本，被誉为“中医药的活化石”，它与定坤丹均为国家保密品种。
公司“龟龄集”、“定坤丹”及“安宫牛黄丸”均已先后入选国家级非物质文化遗产名录，牛黄清心丸则入选山西省非物质文化遗产名录看着确实挺像那么回事，对吧各位？那咱们就以“龟龄集”看看它的产品到底是治什么的龟龄集，是广誉远旗下被称为“御用圣药”的一款产品。
根据资料记载，嘉靖帝因此方广集天地珍品，久服如灵龟长寿，就赐名为“龟龄集”龟龄集由二十八味药组成，方子中包括天上飞的（蜻蜓、麻雀等）、海里游的（乌龟、海马等）、地上跑的（鹿茸等），以及纯天然植物等龟龄集不仅配方独特，复方升炼技术的炮制方法更是别具一格，使整个方子具有强身健脑、调整神经、促进新陈代谢、增强机体活力等功能，最终达到补而不腻、阴阳平衡、扶正驱邪的目的。
听着非常晦涩对不对？那咱翻译成普通话，就是龟龄集是用28味药材制成的，主要负责增加人体免疫力，调节阴阳平衡另一个广誉远旗下的产品叫做“定坤丹”，这俩产品组合在一起可以滋阴+补阳
图源：广誉远官网其实这么多味药材，按理来说应该很有吸引力，咱们拿广誉远类比其他中药传统老字号，比如片仔癀，它的产品里有一味药叫做“麝香”，来自于国家保护动物里，只有片仔癀能特许使用，这就导致片仔癀拥有了绝对的垄断地位。
目前，广誉远有个商标和20项专利技术在册而且它家的产品也属于“双跨”产品，什么意思呢？就是既能当作处方药走医保，也能走OTC分销渠道，下游需要经销商来替它冲击三甲医院以外的市场可能大家会说，分析广誉远的业绩跟这些有什么关系？别着急，这才是咱们今天故事的开始。
02 毛利下滑VS现金流为负广誉远这是什么情况？相信只要看过广誉远财务数据的朋友，都会觉得格外“辣眼睛”，毕竟一家营收从2019年一季报开始便以每个季度平均下滑15%，再加上归母净利润超过60%的下滑的公司，很难相信它是一家好公司。
具体营收数据就不给大家罗列了，大家看看下面一张图
图源：Wind金融终端那咱们了解完广誉远的主营业务，咱就开始说说它被A股很多人质疑的财务数据首先，公司自从2018年一季报开始，毛利率便从82.56%一路下滑到去年三季报的64.06%，是不是很奇怪？按理说一家传统老字号，原材料成本也没涨价太多，为什么毛利下滑幅度这么大呢？答案：要么主动降价抢市场，要么就是压根卖不出去货呗！。
2023年12月上市公司公告称：收到中国证券监督管理委员会下发的《立案告知书》，因公司涉嫌信息披露违反法律法规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对公司立案。股盾网正在办理该股票投资者索赔案，本次监管机构对公司立案调查的具体原因尚未公布，但是股盾网团队认为，依据新《证券法》及司法解释，上市公司实际控制人、控股股东的责任由原来的“过错原则”改为“过错推定原则”，除非能够充分举证证明自身无过错，否则就要承担赔偿责任。这一条规定实际上是相当严厉的，显示惩戒机制更加严厉。
咱刚才说了，广誉远的核心产品是龟龄集和定坤丸，均享有国家级保密配方回想2015年的时候，精品龟龄集的毛利率是92.62%，定坤丹大蜜丸的毛利率是60.85%，加味龟龄集酒的毛利率是81.88%，2015年—2017年广誉远总体毛利率从72.41%上升到83.60%，这个毛利率在当时A股3500多家上市公司绝对能排到TOP 50。
图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统但我们翻看当年的财务数据，在收入不断增长和毛利率不断上升的同时，却伴随越来越多的应收款：2017年的时候广誉远应收款项余额占营收比重甚至超过了90%这说明什么？说明公司的利润都是“账面”的呗！。
咱把时间拉回到2021年财报，去年三季报广誉远收入只有5.94个亿，但大家猜猜它的应收款有多少？13个亿啊朋友们，这很过分从现金流角度看，广誉远从2008年开始的经营活动现金流净额就都是负数，只有2009年勉强为正，2017年现金流净额扩大到负1.84亿，与当年2.5亿的净利润完全不匹配。
2021年公司也没什么改观，勉勉强强从一季度的负3000多万变成了正4300多万，这还是当时有资金注入之后的结果还有就是，广誉远自从2008年以来就从来没有进行过现金分红
图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统 03 客户定增当大股东，广誉远“做”市值？那广誉远除了财务数据很不好看之外，还有哪些需要留意的“骚操作”呢？这个得先从广誉远的销售模式说起，一共有三种：（1）协作经销模式：广誉远将产品销售给医药商业批发企业，并协作批发企业开发客户；（2）代理销售模式：代理商自主开拓渠道；（3） 经销模式：下游客户是合作的国药堂或酒业公司。
这些客户里边，大多数都有广誉远的参股2015年的时候，广誉远曾经做过一次6.39亿元的定增融资，广誉远安宫清心资管计划是最大的认购方这个资管计划认购股东，很多也是广誉远上述合作客户的股东广誉远安宫清心资管计划包含两个客户群体：。
（1）名字带有“国药堂”或“酒业”的公司，具体名字不说了，但其中比如拉萨龟龄集酒业有限公司，是统一负责龟龄集保健酒市场的机构，广誉远是51%的大股东；（2）名字带有“投资管理”的公司，也是一样，具体名字不罗列了，而这些名字带有“投资管理”的公司可以追溯到2014年初的《对外投资》公告，这6家公司的出资方式都是广誉远出资49%，控股股权51%在合作方。
如果在A股有过“被割韭菜”经验的朋友难免不怀疑，拉这么多客户进来当自己家公司的股东干什么呢？会不会是客户有动机从广誉远突击进货，然后用应收账款给广誉远增加账面利润，让它拉升市值呢？比如2016年的应收账款第二名就有广誉远参股6.07%、高管段勇山参股25.5%的山西广誉远国药堂药店连锁有限公司。
2017年以后的相关例子，那咱就更不用多列举了，希望大家心里有个数儿，毕竟在A股做投资，有必要把风险放在第一位 04 资产减值这么少，广誉远给什么理由？如果账面利润是“虚”的，那么肯定做账的时候，要把钱“花”出去。
那我们就来看一下广誉远两个值得商榷的地方，除了刚才提过的应收账款，还有一个就是存货应收款咱刚才提了，具体的数额不用再列举了，主要看看存货大家都知道，中药是不是都有保质期？过期了的药还能吃吗？而广誉远2021年财报当中的存货，依然高达3.49亿。
确实，这个数字比2019年峰值5.2个亿确实“进步”了一些，但参考广誉远的历史，不得不防一手
图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统广誉远2015年和2016年的存货账面价值分别是0.93亿和1.01亿，但2016年账面2700多万的原材料和4600多万的库存商品都没有做减值2016年广誉远因为这个原因，被交易所问询了一番，然后在2017年对7300多万的库存商品做了“57”万元的跌价准备。
另外还有一个疑点，就是2014年—2017年的时候，广誉远固定资产金额一直没有变化，但是在建工程却膨胀的很厉害说明什么？广誉远的在建工程迟迟没有转为固定资产！当时广誉远给的解释也很“迷”：环保、天气、停电等外部因素。
结语不谈情怀、不谈品牌，只从广誉远的基本面出发，我们很难说它是一家A股的好公司但这么多财务数据漏洞的情况下，不是好公司却也在去年成为了“好股票”希望大家还是保持清醒和理智，2021年广誉远2个月股价飙涨3倍难道有什么基本面改善吗？如果有改善广誉远股东为什么又立马出手减持呢？大家应该有自己的答案了。
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