董
得
今年的二级市场确实表现不佳，但我们不能归咎于市场。也许我们在某些方面做得不够出色，比如过度使用杠杆和过分乐观的态度等。此外，回顾董老师当初对巴菲特投资苹果的否定，如今已经过去了五年有余在投资领域，犯错误并不可怕，甚至是相当正常的。然而，关键在于如何在犯错的过程中进行反思，吸取经验教训。
董宝珍：
01
六年前
2018年，我与一些投资者在一些地区进行交流时，关于伯克希尔公司和巴菲特投资苹果的观点，当时，银行在2018年具有巨大的投资机会，但6年过去后，结果却截然相反——巴菲特投资的苹果涨了近四五倍，而银行几乎没有涨幅，甚至还有跌幅。这事实与我当时的论断背道而驰，引起了投资者的质疑。
02
选择
投资者询问我对这一事实的错误论断的评价。我愿意分享一下，如果我有1,000亿人民币，并决定找基金经理进行投资，我肯定不会将这1,000亿人民币的管理权交给投资苹果的人，而是会交给投资银行的人。
为什么？
在2018年到2023年这6年间，苹果的主营收入仅增长了44%，净利润增长了62%。由于苹果一直在大规模回购股票，每股收益增长了105%，而股价从42元涨到近200元，涨幅接近5倍。其中，市盈率的贡献是最大的，从9倍上升到31倍，而该行业的市盈率今天仍然只有9倍。苹果历史上长期维持在10倍市盈率左右，超过15倍市盈率就会回落，只是这次泡沫吹得更大。
因此，伯克希尔公司包括巴菲特在内，对苹果的重仓投资在过去6年中获得了4-6倍的股价回报，但这并非来自价值投资者所追求的基本面和合理估值回归的理性回报，而是来自泡沫收益。
03
逻辑
投资苹果，尤其在30多倍市盈率时，认为这是正确的投资，至少在阶段上已经将理性抛诸脑后，完全不考虑估值和价值规律，走向了价值投资的反面。
巴菲特和伯克希尔一同陷入非理性，完全是缺乏逻辑的。
相比之下，银行股中有一小部分在2018年至今实际上已经实现了净利润翻倍，包括我关注的一些股票。这些银行股在6年内的净利润增长率与苹果相似，但股价没有上涨，反而下跌，导致这些银行的估值创下了难以理解的几倍市盈率。
在这种情况下，那些重仓这些银行股的投资者显然没有获利。这些投资者坚持持有，信心不来自于账面盈利，而来自于理性和逻辑。因为他们的股价下跌，没有现象上的支持，他们的信心必须建立在对规律和价值规律的理性认识上。这种投资者的信心是有逻辑的，因为他们明白迟早股价会回升。因此，他们不仅信心坚定，有的还会使用杠杆。
与此相对比，投资苹果的人信心来自于账面盈利的增加，是由越来越多的账面盈利支撑的。差异在于，银行股投资者信心来自于理性和逻辑，而苹果投资者信心来自于现象和账面盈利。
在我看来，如果真的是自认为是价值投资人，是认为自己是理性的，那么在基本面上涨而股价不涨的情况下，仍然坚持持有并加仓是正确的选择。特别是在更有价值的时候，持有杠杆是更加正确的决策。
这也是我2013年买茅台，别人认为是错的而我坚持是正确的。股价不能作为评定的标准。
04
真价投
回顾6年前，如果银行股当时的情况是每股5毛，今天可能已经降至每股3毛左右。如果我们在5毛时就重仓了，而股价没有上涨，反而付出了许多融资成本，这是否算是损失呢？实际上，这并不是真正的损失，最终可能还能得到回报。
以苹果为例，长期市盈率一直在15倍以下，但现在却达到了31倍，但最终市盈率必定回归至15倍左右。这种回归后的泡沫式收益不会有丝毫留在口袋里，而是全部吐出。这是由规律决定的，也是我对这个问题的底气来源。苹果不可能长期支撑在31倍市盈率。
投资表面是认知博弈本质是人性博弈。
这种博弈的场景有时是非常超出预期的，甚至带有残酷性。这种残酷性让我们看到了真正有两把刷子的投资者，看到了真价值投资者和书本派价值投资者的区别。
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【董得】158期：穿透表面看清真相
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