原标题：分众传媒02：周期成长也是该死的周期股
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在上篇分众传媒01：是否能用核心影响因素指导股票投资的回顾中，我得出了如下对企业的判断：
分众是一家具备长期确定性价值，但价值的表现形式是大幅度波动前行的企业。
经过友人的指点和对过往标的的思考，我发现了投资分析中的几个关键错误，记录下来，希望未来可以改掉这个毛病。
1. 研究方法错误
上篇文章对企业研究的路径是，因为BALABALA，所以看好企业。虽然提出了一个“核心影响因素——经济下行”，但并没有继续向下思考应对策略。
大幅篇章讨论了为什么看好企业，而这是任何投资者，只要稍加研究，就可以获取的基本信息。笔者既不在传媒行业，也不在宏观部门，又没有超越常人的智商、能力、资源、信息，凭什么取得超过市场平均水平的认知和洞见呢？
处在价值投资认知真空年代，并阅读海量书籍的芒格和巴菲特，才在一生之中发现了少得可怜的几个洞见，凭什么我持有的每家公司都成了非卖品？
仅仅想通过一点点的信息拼凑和基础思考，从而获取确定性的超额收益，并不是一条有效路径。即使最终成功取得了超额收益，由于研究深度和时间匹配性的原因，又有多少是自己的功劳，多少属于老天给的运气呢？或许最大的收获无非是自我感觉良好，而这并不是我出现在此的目的。
“在A股这个极度内卷的市场，比拼的早已不是你能不能发现机会，而是能不能率先发现机会，又要保持高胜率。
每一支股票，总有很多投资者跟你一起研究，很多人的研究能力不在你之下，一个投资机会，发现的人多了，股价就涨起来，此时你再发现，很可能没有性价比。
有投资机会的股票之前一定会出现一系列信号，但基于上面的原因，等到所有信号都出现了再买，就来不及了，最好是只要你认为最重要的那个信号出现，就可以下手;放弃也是如此，你不能等到刮出“谢谢惠顾”才放弃，一定是看到半个“谢”就知道放弃。”
经验第一条：从概率角度讲，提出超越绝大多数人的洞见，发现值得持有十年以上标的，并且具备合适买入价格，几个条件一起出现的可能性极低，所以千万不要对自己太过自信。
尤其要注意，是合适的买入价格。安全边际和机会成本这两个方向怎么强调也不会过分。
如果盈利需要靠牛市，那就根本没搞明白什么才是价值投资，反而价值投资在熊市的收益往往可能是最丰厚的。
经验第二条：不要爱上你的标的，提前对负面因素制定执行策略，不要对发生的一切视而不见，然后用一句对冲去逃避，这一对冲，是3年还是30年，你能说的准吗？
经验第三条：需要有储备股票池，否则永远和现金比，或许还是爱上标的更合算。
既然无法形成洞见，没办法取得超额收益，我还有研究的必要吗？这个问题有解决办法吗？或许，只有真正读懂巴菲特，才能找到答案，通过与另一位群内友人的近期交流、观察他买的标的，观察他的操作手法，我准备按他的思路尝试学习和进化，改天单独成文。
2. 概率认知不足
分众传媒与经济形式息息相关，因此把自己暴露在经济下行的风险之中。至于未来中国会是走出美国的消费引领GDP增长，还是日本失去的30年。站在当前的节点，我没有能力判断。
凭什么中国会走到曾经美国的消费驱动，凭什么不会经历日本失去的30年？是凭借着我对经济、政治、人类等一切事物的研究附加数据看到了未来；还是网络上随便那些专家大V的看好观点，那些观点是内心真实声音的表达吗！毕竟真正的知识永远都是口口相传；亦或是那没有缘由的钢铁一般的信仰？如果信仰真的可以当饭吃的话。
这些既然是我没有能力判断的，就要为此考虑平行世界的存在。没有概率思维的价值投资，不是巴菲特。
回顾案例，友人帮我讲解了贝叶斯的具体用法：
首先，分众传媒并不是一个一生之中难得的洞见，而其周期属性，大大增加了买回的概率。其次，我们确实不能用一次的负面信息做全局评价。
6月6日，第一个负面信息，可以警惕，但需继续观察（股价6.3）。
6月26日，第二个负面信息，加大对于出现“经济不行，分众传媒受影响”事件的概率。（股价6.59）
7月16日，第三次传出经济不好的消息，而股价还在涨，这时可以考虑提前逃跑了。（股价7.33）
9月8日，已经第4个信号了，再不跑估计要迟了。（股价7.4）
12月10日，太多负面消息了，确定性地认为分众传媒要面对寒气，这时逃跑已经太迟了。（股价6）
A=群里出现经济不行的信号
A:分众传媒上涨；AA:分众传媒上涨；AAA:分众传媒上涨
观察到三个A的情况下，分众传媒上涨结束的概率增大，可以逃出了。
AAAAA：=确认股价不行了，逃晚了，这就是事件顺序概率的意义。
3. 该死的周期股
查理.芒格在回顾阿里巴巴的买入时曾经说过:“阿里巴巴在电商业务中占据非常重要的地位，但我没有停下来思考，他们仍然是一个该死的零售商。我可能是被电商模式震惊了，之前过高地估计了阿里巴巴的回报率。”
我忽然想到:“分众传媒在国内品牌广告领域占有一席之地，但我没有停下来思考，周期成长股仍然是一个该死的周期股”。
卷爸在2017年底—2022年4月间也在进行投资，分散了30多只标的，包括多只股票和各类基金（指数、行业、策略、主动），整整4年半时间，我并没有研究，也没找到可以切入的路径，而那个阶段我的时间具备自我掌控能力，非常宽裕，现在回想起来，真是浪费了大好的时光，以至于现在来还债。
当时就有两只周期标的，一只是纯纯周期，一只是周期成长，结合当时的数据回头看，或许有思考意义。
券商ETF坐了多轮过山车，最终持有3年2个月，年化3.16%，这还是买在了不算贵的时候，否则妥妥的亏本。
买入价0.998RMB，持有至今天0.884RMB，当时我自己的反思是资金错配，长线仓位，不应该持有波动性无增长标的。
三一重工赶上了上升周期，持有3年以42.41元卖出1/3，持有3年3个月以34.93元清仓。前者是在其上升途中，卖出的逻辑是涨的太多了，我成本不到7元钱，而那个时候PB已经6+，卖出后最高冲到50.3元；后者是在其下降途中，卖出的逻辑是年报增速不及预期，拐点已至。
其实在此之后，三一重工的国外出口一直飞速增长，一直是周期成长的典范，市场在当时也看好其未来的成长，但结果什么样，现在已经很清晰了，如果我持有没动，从17底-23底的6年中，复利年化回报大概在12%。
这代表着，周期成长长期持有，可以取得相应的成长回报。分众传媒的回报我在上篇文章中，已经有过了分析。
也代表着，周期成长在明显拐点信号出现时不卖会亏损巨额机会成本。由此反思，卷爸将会更新我对分众传媒的看法和未来操作。
4. 抄作业也要自行确认逻辑
卷爸的研究，是从老唐的文章开始，很多标的也是从抄老唐作业开始。包括目前持有的腾讯、分众；已经卖出的陕煤、洋河。不过这些标的，卷爸并未看过一份研报，也从未独立研究过，仅仅是确认了逻辑。
对于上篇提出的投研思路，我认为仍然成立，但是要加入一条：投资研究的核心在于辨别逻辑的能力，在具备判断逻辑的情况下，就可以买入了。数据的深入研究，可以后置，毕竟机会可遇不可求，但必须独自研究数据，复核确认。
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