以接近 50 美元的高位进入 2024 年，但外国分析师对于富国银行还是非常看涨。他的看法是什么？
作者：Stone Fox Capital
经历了 2023 年的波动后，富国银行以接近 50 美元的水平进入了 2024 年。在这一时期，这家大型银行的盈利并没有减少，但投资者却因为对未变现亏损和美国经济衰退的担忧而恐慌，而这两者实际上并未发生。而在 2024 年，富国银行的业务会更加稳定，尤其是在利率变得正常化的情况下。
来源：Finviz
资本充裕
截至 23 年第三季度，富国银行的资本充足率非常高。这家大型银行将 CET1 比率提高至 11.0%，较上年同期提高了 70 个基点，尽管去年减少了 1.575 亿股股票。
来源：富国银行 2023 年三季度财报
富国银行的资本远远超过了目前监管机构要求的 8.9% 的最低充足率。所有大型银行面临的问题是，巴塞尔协议 III 的终局规则（Endgame）将在逐步实施的过程中大幅提高资本充足率。
我们强劲的资本水平使我们能够很好地应对第三季度发布的《巴塞尔协议 III》终局规则相关的预期增长。根据我们季末的情况，我们估计如果按照提议的规定实施，我们的 CET1 比率将比完全实施所需的最低比率高 50 个基点，考虑到风险权益资产的增长以及应力资本缓冲的下降以及新的全球系统重要性银行（G-SIB）缓冲计算变化的影响。
如果理解正确，富国银行将看到 CET1 资本充足率要求激增到 10.5%，相当于资本要求提高约 260 个基点。监管机构目前正在与各大银行就大幅提高资本充足率进行讨论。
去年，富国银行将普通股数量减少了 1.575 亿股，较 22 年第三季度减少了 4%。这家大型银行仅在第三季度就回购了 3380 万股普通股，价值 15 亿美元。
富国银行在回购了大量股票的同时提高了资本充足率。此外，该银行还为股东提供近 3% 的股息收益率。
否则，在最坏的情况下，由于巴塞尔协议 III 的实施，资本充足率要求大幅提高，富国银行将继续减少股票数量，同时增加资本。好处可能是降低巴塞尔协议 III 的要求，为大型银行提供即时的过剩资本，从而导致更多的股票回购。
盈利状况
富国银行的每股收益达到了 5 美元，但市场普遍认为这家大型银行正遭遇利润瓶颈。市场并没有真正期望银行能恢复到这样的利润水平，但市场似乎大大偏离了目标，这表明尽管人们一直预期减持股票会提高每股收益，但数字不会改善。
长期以来，该公司一直有潜力在效率提高的基础上实现每股收益 6 至 8 美元。富国银行的目标是削减高达 100 亿美元的成本，但在大幅加息推高净投资收入和通货膨胀之前，大幅削减成本几乎是不可能的。
净投资收入最近每个季度持有约 亿美元。富国银行面临的一个大问题是，这么多年过去了，资产上限仍然存在。
美联储在五年前将资产上限设定为 19.5 亿美元，管理层表示，2025 年的现实目标是取消资产上限。在此期间，富国银行的季度收入维持在 200 亿美元左右，而行业领导者摩根大通的收入增长至近 400 亿美元，几乎是富国银行的两倍。
数据来源：YCharts
显然，最大的问题在于，富国银行一直无法在运营支出得到更大控制的情况下提高收入。该公司的目标是 2023 年的支出在 515 亿美元左右，但目前的收入只有 800 多亿美元。
即使每年信贷成本略有增加，达到 55 亿美元，富国银行仍然可以通过略微提高营收和降低股份数量轻松实现每股 6 至 7 美元的盈利。预计这家大型银行不会因为通货膨胀等原因而削减运营费用，而是通过保持成本不变，随着营收上升，产生可观的杠杆效应。
来源：作者
最大的问题仍然是，资产上限何时最终被取消，富国银行最终才能再次实现业务增长。一旦取消资产上限，这家大型银行将具有稳健的增长潜力。
结论
富国银行的股价仅为正常每股收益目标的约 10 倍，而该公司的每股收益增长很容易，因为营收增长有限，股票回购稳健。即使有了新的《巴塞尔协议 III》规定，这家大型银行也应该有资本回购股票，最终富国银行将取消资产上限，从而使业务最终再次增长。
