文 | 银行螺丝钉 （转载请获本人授权，并注明作者与出处）

最近市场波动比较大。

有朋友问，以前经历的若干轮牛熊市，有多长，下跌能有多大呢？

这些牛熊市最后是如何度过的，之后又发生了什么？

A股历次熊市对比

对牛熊市的划分，国际上有通用的惯例，即：

• 从牛市的最高点下跌超过20%，本轮牛市就结束了。

• 反之，从熊市的最低点反弹超20%，本轮熊市就结束了。

中证全指覆盖了A股市场的全部上市公司，可以代表A股市场的整体情况。我们从中证全指的走势上，可以看到，过去二十年中，A股主要出现了5轮比较明显的熊市。

其中：

• 下跌幅度最大的一轮熊市，出现在2008年金融危机的时候，整体下跌幅度达到了70%以上；

• 持续时间最长的一轮熊市，从2009年8月一直持续到2014年年中，接近5年的时间。

而目前的这轮熊市，是从2021年2月开始的，中证全指的最大回撤约为31.7%（截至2024年1月18日）。

从下跌幅度来看，并不是特别大。

不过，持续的时间已经超过好几次之前的熊市了，仅比2009-2014年这轮熊市短一些。

所以会比较难熬一些，尤其是对于2021年之后进场的投资者而言。

其实，虽然市场总是牛熊交替， 但拉长时间来看，是逐渐向上的。

如下是中证全指过去二十年的走势。

可以看到，每次熊市底部的点位，也是在逐渐提升的。

A股的长期收益并不差。

从2004年底，到2024年1月18日收盘，中证全指，从1000点上涨到4147点，上涨314.7%，年化收益率7.75%。如果再加上分红的收益，中证全指全收益指数，涨到了5358.82点，上涨435.88%，年化收益率9.21%。

接下来，我们分别介绍一下，A股历史上的这5轮牛熊市。

第一轮牛熊市

（1）第一轮牛市：2005-2007年，A股最大牛市

中证全指诞生于2004年底。

迎来的第一轮牛市，是从2005年到2007年。这段时间里，A股最大涨幅达到了606.76%。

2007年，A股的估值达到了1星级的泡沫阶段。

（2）第一轮熊市：2008年股市暴跌

2008年，次贷危机爆发，加上A股的估值本身比较高，也开始了暴跌。

中证全指从最高5521.69点，下跌到1574.76点，跌去71.48%。

堪称A股历史上的最大跌幅。

相比较而言，当前的这一轮熊市，到2024年1月18日，跌幅为31%左右，不到2008年熊市跌幅的一半。

当时市场上的恐慌情绪也可想而知。

第二轮牛熊市

（1）第二轮牛市：

2009年，在4万亿计划的刺激下，A股出现一波小牛市。

中证全指上涨了142.42%。

之后，A股迎来了历史上最长的一轮熊市。

主要原因，是过高的利率压制了市场估值。

这轮熊市的跌幅虽然不如前一次大，但是却持续了将近5年，从2009年一直到2014年年中。

在2012-2014年，5星级也断断续续出现，加起来持续了有大半年左右。

这也是A股有史以来最便宜的时刻。

当时A股有多便宜呢？

• 沪深300市盈率达到历史最低，只有8倍。

• 茅台在2014年的时候，市盈率曾经到达过10倍以下。

• 相当多的股票只有三四倍的市盈率。

到2014年年中那会儿，A股整体比港股都便宜了10%。

放眼全球，当时A股都是数一数二便宜的。

一方面，股市低迷了好几年，投资者对A股几乎是「失望透顶」。

当时A股上海交易所一天成交金额只有500多亿，股票市场门可罗雀。

另一方面，货币基金、银行理财等品种受到追捧。

大家熟悉的宝宝类产品也是那几年兴起的。

毕竟，那几年，货币基金、银行理财每年都有6%-7%的收益，理财信托的年化收益也能达到7%-10%。

谁会对股票市场感兴趣呢？

然而，绝望中孕育着希望。

第三轮牛熊市

（1）第三轮牛市：2015年上半年，小盘股牛市

到2014年下半年，开始了连续的、密集的降息。

当时螺丝钉还在银行上班，有一段时间，下班之后，时不时就能看到降息的消息。

利率下降，市场上资金就多了。

加上当时场外配资盛行，很多人借钱投资，也带动大量资金涌入市场。

这两个因素，共同推动出现了2015年上半年的牛市。

在这轮牛市中，中证全指从2734.65点，上涨到7984.43点，涨了191.97%。

分品种来说，小盘股的涨幅更大：

• 沪深300等大盘股涨了1倍多；

• 中证500、中证1000等中小盘股的涨幅达到2倍多。

到了2015年6月份，很多品种的估值也达到了历史最高，像中证500、中证1000的估值都达到了百倍以上。

A股市场整体达到了1星级。

（2）第三轮熊市：2015年下半年A股大跌

不过，贵上极则反贱，贱下极则反贵。

2015年6月份之后，A股迎来连续大跌，大盘股、中小盘股都在下跌。

从2015年6月份到2016年1月份，短短半年时间，中证全指下跌了49.74%，几乎腰斩。

到2016年初，市场整体跌到了4星级。

第四轮牛熊市

（1）第四轮牛市：2016-2017年，大盘价值风格上涨

2016-2017年，A股走出了一轮慢牛行情。

不过，不同品种的涨跌波动，出现了比较明显的分化。

▼大盘股表现强势

这一轮上涨行情主要是大盘股带动的，特别是大盘价值风格。

当时银行保险地产等行业表现普遍不错。

▼中小盘股继续下跌

中小盘股在前一次牛市涨的太多了，即使经过了2015年下半年的下跌，也还是比较贵。

所以，从2016年初到2017年底，以中证1000为代表的中小盘股还是一直在跌。

2017年底、2018年初，在大盘价值股的带领下，市场再次涨到3星级。

中证全指上涨了28.07%。

（2）第四轮熊市：2018年A股大跌

2018年初，在贸易摩擦影响下，A股开始大跌，新的一轮熊市开始了。

• 沪深300全年下跌了25%；

• 中证500全年下跌了33%。

到2018年年底的时候，中证全指的最大跌幅34.52%，市场跌到了5星级。

分品种来说，

大盘股的估值情况还好，虽然2015年的股灾跌了百分之五六十，不过，2016-2017年也有一波上涨行情。

中小盘股，从2015年6月份之后就没涨过。

所以，从2015年下半年到2018年底，这三四年的时间里，中小盘经历了一轮非常长的熊市，而且跌幅非常大，中证1000和中证500的跌幅基本上超过了70%。

到2018年底，中证500、中证1000的估值都接近历史最低。

第五轮牛熊市

（1）第五轮牛市：2019-2021年，A股整体反弹上涨

2018年底的5星级只持续了1个月。

2019年一过了元旦，大盘迅速反弹。在两三个月时间里，大盘就反弹到3.9星级。

之后在震荡中慢慢上行。

不过整体还是上行的。

• 2019年，A股中证全指上涨31%。

连续两年，A股的表现在全球都排在前列。

到2

（2）第五轮熊市：2021年至今，微笑曲线左侧阶段

2021年，市场开始下跌。

2022-2023年，因为地区冲突、口罩、海外利率上升等几个因素的叠加影响，A股的行情一直比较低迷，5星级也断断续续地出现。

中证全指从2021年初最高的6043.28点，跌到2024年1月18日的4100多点，下跌超过了30%。

目前，A股还处于5星级比较低迷的阶段，处于这一轮微笑曲线的左侧。

不过，也不用太担心。

长期来看，市场总是在波动中上涨的。

总结

A股的长期收益并不差。

从2004年底，到2024年1月18日收盘，中证全指全收益指数的化收益率达到了9.21%，超过大部分投资品种。

只不过，A股市场波动较大、牛短熊长。

我们需要有足够的耐心，才能有所收获。

在当前5星级阶段，适合积累优质的股票资产，耐心等到下一轮牛市的到来。

作者：银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处）

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