作者为九圜青泉科技首席投资官
本文原载于《证券市场周刊》
最近看张玮先生所写的《历史的温度》，其中有一句话让我感慨颇深：“时代破面而来，转瞬即成历史。”我们生活的每一个瞬间，在不经意间逝去以后，就成为一生所回忆的过去。
在投资的世界里，我们也往往看到，某些时候市场的情况和历史上的经验相比，是如此不同，从而创造了新的历史。当异常的市场情况出现时，人们往往手足无措，因为这种情况从未出现过。但是，当多年以后回头再看，却发现它也只不过是历史中的一幕而已。
票的情况，至少从2007年开始、直至2019年的13年中，从未出现过。
跌幅（纵轴）则采用普通坐标轴。
为了标准化起见，在这篇文章的研究里，均剔除了PE或者PB估值为负数的股票，同时也剔除了比较区间内累计成交金额不足1亿港元的股票。客观来说，1亿港元的区间总成交金额是一个非常容易满足的标准。如果一个股票在长达半年、或者1年的时间里，累计成交金额连1亿港元都不到，那么将其剔除在研究之外，也就合情合理了。
在图中可以看到，每一个点代表一个港股通股票。其中A区代表低估值、涨幅大的股票，B区代表高估值、涨幅大的股票，C区代表低估值、跌幅大的股票，D区代表高估值、跌幅大的股票。
在图中，我们可以清楚的看到，B、C、D区均有大量的股票存在，但是A区的股票非常少。这也就意味着在2020年的前5个多月中，对于港股通成分股来说，只要估值低，上涨的概率就显著小于其它股票。
那么，这种“在区间初始时估值越低的股票区间表现就越差”的现象，是不是香港市场的常态呢？或者会不会只是港股通成分股的特殊状态？
场普遍存在。
真。所以，这里的统计，只从2007年开始进行。
股票在区间内的价格变动的中位数。（之所以不取平均数的原因，是因为香港股票市场有时有大幅的价格波动，单个股票的异常数值可能影响过于巨大。）
从图表中的数据可以轻松的看到，对于绝大多数的年份来说，在上年底PE和PB估值更低的股票，往往在当年有更好的股票表现。比如，2009年、2012年、2014年、2016年就是很明显的例子。而对于另外的一些年份来说，低估值的股票往往对高估值的股票有一定的优势表现、或者有一点点劣势表现、或者基本持平。
、也就是倒数第二高估的组，跌幅仅为9.7%，最后一组、也就是估值最高的组，股价甚至上涨了0.6%。在PB估值组中，事情也是一样。第一组和第二组、也就是估值最低的两个组，期间跌幅的中位数均大于16%，但是最高估的两个组，股价跌幅的中位数只分别是4.2%和5.2%。
高估的两组，就可以得到一个“最低估的股票组和最高估股票组之间的股价波动差额”。
同时，在2007到2019年的13年中，对于PE估值的分组来说，这个差额只有2年为负数，有11年则为正数。而对PB估值的分组来说，有10年为正、1年为-0.1%、接近于0、2年为明显负数。这也就说明，在历史上，低估值股票组跑赢高估值股票组，在香港股票市场属于常态。
意味着以低估值为主的投资方式的永久失效呢？还是意味着低估值投资者介入的一个大好时机呢？要知道，轻易做出“这次不一样”的结论，往往却是投资中最危险的事情之一。而把危险的交易错认为赚钱的机会，也常常是亏本最快的买卖。这其中的选择与判断，值得投资者们深思。
