1. 广汇集团旗下现代物流服务平台于2016年重组上市的广汇物流为广汇集团唯一现代物流平台，在集团协同发展目标下，广汇能源有望为公司提供稳定的能源货运需求业务方面，在去地产业务的同时，公司增加板块营收及推进传统商贸物流向现代物流转型的同时，稳步进军能源物流行业。
1.1. 2016 年重组上市，大股东为广汇集团重组上市推动公司现代物流转型公司前身为新疆亚中物流商务网络有限公司，成立于2000 年8月，2016年底通过重组大洲兴业控股股份有限公司通实现 A 股上市，2017年3月正式更名为广汇物流股份有限公司。
购红淖铁路公司事宜，推动公司转型成为以铁路物流为主业的创新型现代物流运营商。=
广汇集团为公司第一大股东截至2021年底，公司第一大股东为广汇集团，持股比例43.06%，集团董事长及实控人孙广信为公司实控人；新疆萃锦投资为公司第二大股东，与其他主要机构投资者合计持股22.13%，股权结构稳定。
公司主要子公司包括亚中物流、广汇蜀信，持股比例均为 100%，此外，公司还持有将淖铁路公司 18.92%股权
公司定位具备控股股东产业协同优势公司控股股东广汇集团为世界 500 强企业，业务覆盖“能源开发、汽车服务、现代物流、置业服务”等产业能源开发方面，广汇能源于 2012 年 8 月转型为专业化国际能源企业，着力发展“一带一路”沿线煤炭等能源开发业务；现代物流方面，广汇物流为集团旗下唯一现代物流平台，自 2016 年重组上市后积极外拓，稳步进军能源物流行业，在控股股东产业并进的发展格局下，广汇能源着力能源开发将为广汇物流提供货运量保障，协同效应凸显。
1.2. 物流主业做大做强，地产业务阶段性植入依托区位优势及国家政策，公司稳步发展物流业务公司物流业务细分为商贸、冷链及铁路物流三大板块，依托新疆区位优势及国家政策支持，不断拓展物流园项目、冷链仓储运输及铁路核心资产，在增加板块营收及推进传统商贸物流向现代物流转型的同时，稳步进军能源物流行业：。
1、商贸物流：因受乌鲁木齐市政府旧改影响，美居物流园部分园区暂时关闭，致 2021 年物业租赁收入同比减少 62.18%公司积极稳征迁：1）与政府签订《房屋征收补偿协议》，在补偿面积不低于原面积基础上，自协议签订日起 每年获得补偿金 1.67 亿元；。
2）于 2021 年 8 月收购格信公司 65%股权，并依托其位于临空经济区核心区位的地块打造新美居物流园。政策支持叠加公司布局，在征迁及新美居建设完成后，商贸物流业务发展有望恢复常态。
2、冷链物流：新疆为全国瓜果大省，生鲜冷链仓储及运输需求旺盛；同时，随《“十四五”冷链物流发展规划》等政策发布，有望推动我国冷链运输向产销地衔接、城乡延伸、国内国际联通等方向深度发展，扩大覆盖范围的同时进一步提高运量。
此外，子公司汇领鲜依托冷链仓储业务，协同连锁商超等企业及中央厨房等社会资源，打造生鲜供应一体化业务体系，旗下乌鲁木齐北站综合物流基地项目一期已于 2019 年底投产，二期将于 2023 年建成生鲜冷链需求旺盛叠加政府政策支持及公司冷链仓储规模扩展预期，冷链业务营收有望高增。
3、能源物流：公司依托新疆资源优势，积极推进能源物流转型，此前已参与设立将淖铁路公司并持有其18.92%股权，将淖铁路全线预计于2023年三季度建成通车；本次控股红淖铁路为将淖铁路下游，收购完成后公司将拥有866公里进出疆核心铁路资产。
此外，发改委引导国家能源开发西迁，预计十四五期间疆煤产量预计将稳定在4.6亿吨/年左右。随公司依托区位优势发展铁路运输及国家能源开发西迁，能源物流业务服务半径及货运量有望持续提高。
阶段性植入地产业务，未来将加速推进去化为支持物流主业发展，公司阶段性引入地产业务，2021 年公司商品房销售实现营收 31.52 亿元，毛利率为 44.36%未来，公司经营策略将以现有存量地产项目为主，加快推进房地产去化：1）存量地产充分发挥地段好、定位清晰、成本低的内在优势，高品质交付；2）公司将不再新增地产项目，集中发展物流主业，推进地产业务去化。
2017-2021 年归母净利润复合增速为 13.23%2021 年，公司实现归母净利润 5.73 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 13.23
随公司向能源物流转型，核心铁路资产不断扩张，叠加国家政策下新疆能源运量不断提高，铁路物流有望代替传统商贸物流及地产业务成为公司业绩增长新驱动。（报告来源：远瞻智库）
2. 计划收购集团疆煤外运重要铁路资产红淖铁路，聚焦能源物流公司作价 41.76 亿元收购红淖铁路，具备创收及盈利能力持续向上的特性，该笔收购为公司注入优质资产，与公司现有业务协同发展，为公司聚焦物流主业发展提供有力支持。
2.1. 拟作价 41.76 亿元收购红淖铁路 92.77%股权公司作价 41.76 亿元收购红淖铁路 92.77%股权2022 年 5 月 30 日，公司签署《支付现金购买资产协议》，以 41.76 亿元现金收购广汇能源持有的新疆红淖三铁路公司 92.7708%股权，3 年内分 5 笔支付完毕，同时广汇物流将承接广汇能源未来回购国开基金 7.0529%股权的义务以及偿还铁路公司对广汇能源 19.22 亿元其他应付款。
本次收购将在 3 年内完成，广汇能源承诺铁路公司 2022-2024 年扣非净利润分别不低于 1.59 亿元、3.51 亿元、4.96 亿元，不达标将以现金方式支付补偿金额，未来业绩确定性凸显。
运量尚有较大释放空间，运行效率提升驱动公司创收+盈利能力持续向上红淖铁路 2019-2021 年实际运量分别为 629 万吨、855 万吨、1179 万吨，三年 CAGR 达 37%，运量增长带动公司营收 2021 年增厚至 10.04 亿元，由于当前实际运量相比其 3900-15000 万吨/年的设计运量尚有较大释放空间，故未来营收有望持续高增。
盈利能力看，公司毛利率 2021 年为 35.45%，同比提高 20.08pct，主要由于：1) 运价增长的同时变动成本较小公司煤炭运价从试运行阶段的 0.16 元/吨公里，2021 年 6 月至今运价调高至 0.225 元/吨公 里，而公司变动成本对应的机车牵引服务费、货车占用费等的单价相对刚性；2)运输效率不断提升。
净利润于 2021 年扭亏，为 0.45 亿元，净利润率为 4.52%
2.2. 本次收购完成后，有望进一步深化铁路能源物流主业本次对于红淖三铁路公司的收购，将从三个维度进一步深化广汇物流的能源主业：1、契合公司战略转型，聚焦物流主业发展公司充分发挥身处丝绸之路经济核心区的区位优势，积极把握西部大开发等重要机遇，稳步进军能源物流，本次收购标的从事的煤炭等大宗商品的铁路运输业务，充分契合公司战略发展方向，将加快公司物流主业扩张整合速度，提升物流业务规模。
2、收购为公司注入优质资产，与公司现有业务协同发展红淖铁路与公司此前参股建设运营的上游 431 公里的将淖铁路具备协同效应，二者未来连通后途径准东、三塘湖、淖毛湖等矿区，向西可连接乌准铁路，向东可连接兰新线和临哈线等国家路网干线，是新疆北大通道出疆的咽喉要道，也是煤炭外运的重要基础设施。
此外，公司收购也有利于集中资金、技术、人才等一系列资源，充分发挥铁路运输业务与公司现有仓储、物流配送、保理、供应链管理等物流相关产业的协同效应，显著提升公司资产质量和核心竞争力，有利于公司长期健康发展3、有效解决与关联公司之间的同业竞争问题。
铁路一起形成新疆北部铁路运输通道届时，上市公司与广汇能源可能形成同业竞争。
因此，上市公司本次收购红淖铁路，有助于消除上市公司与标的公司之间潜在的同业竞争问题，维护上市公司及其中小股东的合法权益（报告来源：远瞻智库）
3. 红淖线系疆煤外运重要资产，量增价好具备业绩成长确定性本次收购后业绩成长性方面，运量端看，作为国家进出疆铁路“一主两翼”战略北通道重要组成部分，叠加电气化、复线改造，红淖铁路运力远期有望达到 1.5 亿吨，新疆区位优势、国家政策及公司自身四重要素将推动全线货运量高增；价格端看，在国家引导铁路运价定价机制市场化背景下，红淖铁路现运价距发改委指导价格仍有较大提升空间，且加静态利润弹性较高。
量增价好未来业绩成长性确定3.1. 运量：西部“黄金线路”产能有望持续释放，带来运量高增红淖铁路为出疆物资外运重要通道红淖铁路西起淖毛湖矿区，东至甘肃红柳河站接入兰新线实现出疆，全段于 2019 年 1 月 1 日建成通车，为国家 I 级重型轨道电气化铁路，全程单线（预留复线）设计，初期设计年运能 3950 万吨，现实施电气化改造，预期完成后红淖铁路年运能可达 6000-8000 万吨；后续通过复线建设等增产扩能措施，全线远期年货运能力有望达 1.5 亿吨。
红淖铁路已成为国家进出疆铁路“一主两翼”战略北通道重要组成部分，是新疆煤炭、油气等能源及农副产品出疆的重要通道
新疆地区煤炭资源丰富且优质，政策加持之下外运潜力巨大疆煤外运发展具备两层驱动力：1）疆煤资源丰富优质一方面，新疆哈密地区煤炭资源储量大，可采储量高达 471 亿吨（哈密北 308 亿吨，哈密南 163 亿吨）；另一方面，新疆煤炭品质好且具备开采成本优势，疆煤具备低硫、低灰分、低磷、高热值特点，哈密煤炭焦油产率 14%、热值 6000 大卡/千克，高于当前四大能源基地，且由于疆煤埋藏浅（甚至可以露天开发）、开采条件好，因此具备开采成本优势。
2023年12月上市公司公告称：收到中国证券监督管理委员会下发的《立案告知书》，因公司涉嫌信息披露违反法律法规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对公司立案。股盾网正在办理该股票投资者索赔案，本次监管机构对公司立案调查的具体原因尚未公布，但是股盾网团队认为，依据新《证券法》及司法解释，上市公司实际控制人、控股股东的责任由原来的“过错原则”改为“过错推定原则”，除非能够充分举证证明自身无过错，否则就要承担赔偿责任。这一条规定实际上是相当严厉的，显示惩戒机制更加严厉。
2） 国家政策支持加大开发力度发改委明确指出，新疆大型煤炭基地是我国煤炭生产力西移的重要承接区，由吐哈、准噶尔、伊犁、库拜四大区组成；2022 年 5 月《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》目标十四五期间新疆煤炭总产能达到 4.6 亿吨/年。
随着国家能源开发向西迁移，疆煤外运大背景下铁路货运需求有望提振，根据全国能源信息平台，2022 年乌鲁木齐铁路局疆煤外运计划量达 3907.5 万吨。
四重要素有望驱动红淖铁路运量维持高速增长：1、集团旗下广汇能源持续扩张能源开发产能，为红淖铁路提供货量增长在国家政策鼓励及集团公司协同发展战略下，集团旗下广汇能源将持续推动能源扩产计划，积极推动淖毛湖矿区及马朗煤矿等项目的发展，煤炭、煤化工等能源领域的增量将为红淖铁路提供货量增长。
从公司始发量预期看，2022-2031 年合计始发货运量 CAGR 为 8.10%，其中，以淖毛湖为始发站的始发货运量同期 CAGR 为 15.34%，因此，在淖毛湖产区产能扩张影响下，该始点能源运输需求预期高增。
2、上游将淖铁路建成解除沿线货运瓶颈，推动相关大型能源企业扩产将淖红铁路可辐射准东、三塘湖和淖毛湖等矿区，为其带来新增运能据公司公告内调研信息显示，条湖、汉水泉产业区内的新疆能源、新疆国投等大型能源企业，因受限于运输瓶颈，对所获取资源开采度较低，将淖红铁路通车后将解决运输瓶颈，预计至十四五末可形成对红淖铁路 3800 万吨的过货需求。
从公司过货量预期看，将淖铁路 2023 年建成通车后，2023-2031 年红淖铁路合计过货量 CAGR 为 42.29%，因此，将淖红铁路贯通将打开运输瓶颈并促进沿途能源企业释放产能，推动红淖铁路过货量增长。
3、相较原绕道出疆线路，具备明显运输成本优势根据公司公告，若按照原准东地区出疆路线，从将军庙绕道乌将线、兰新线至红柳河运距为 1080 公里，若从将淖红铁路出疆，运距为 780 公里，相比减少 300 公里（约 28%）的运输距离；运费从 202 元/吨下降到 150 元/吨，下降 26%；同时，运输时间缩短 30%。
因此，相较于绕道出疆，具备明显运输效率优势的将淖红铁路将成为主要出疆线路，运量预期向好
4、公路治超趋严，铁路运输瓶颈解除后，具备政策及费率双红利政策端，国家公路治超趋严的同时积极推进“公转铁”：1）交通运输部《综合运输服务“十四五”发展规划》要求到 2025 年铁路货物周转量占比提升至 17%；。
2）《推进多式联运发展优化调整运输结构工作方案（2021—2025 年）》要求晋陕蒙煤炭主产区大型工矿企业中长距离运输（运距 500 公里以上）的煤炭和焦炭中，铁路运输比例力争达到 90%；费率端，据公司公告，铁路运输相较公路运输，在长距离大宗物品运输上更具运价优势。
因此，政策端及费率端双重红利带来运输结构调整
综合上游矿企产能扩张、铁路货运瓶颈解除、缩短运距降本增效及政策、费率双重红利这四大因素，未来红淖铁路运量增长可期3.2. 运价：仍有大幅上调空间未动用，测算对广汇物流运价净利润弹性约1.2倍当前实际运价较上限仍有大幅空间。
我国铁路货运定价政策方面，2014 年起，我国铁路货运由政府定价转变为政府指导价；2017 年，国铁口径电气化附加费并入统一运价，上浮限制上调至 15%整体看我国铁路货运定价机制市场化程度在不断提高，价格形成机制趋于有效。
红淖铁路货运价格方面，若按照现行运费 0.225 元/吨/公里（含税）及杂费平均 28.3 元/吨（含税）预测，公司 2021-2031 年营收 CAGR 为 13.62%，净利润 CAGR 为 39.13%；此外，若按照我国现有铁路货运定价模式，根据发改委于 2018 年 6 月出具的批复，红淖铁路运费最高可达 0.40 元/吨/公里，相较现行运费具有 77.78%上调空间，利润增长空间较大。
对应 2021 年广汇物流利润总额（考虑并表后追溯调整）静态测算，运价利润弹性约 1.2 倍由于广汇物流收购红淖铁路为同一控制下的企业合并，因此根据公司披露，考虑并表后追溯调整 2021 年利润为 6.44 亿元。
为测算 2021 年红淖铁路对应广汇物流追溯调整后净利润的运价利润弹性，我们设置以下假设：1）假设谨慎情境下，红淖铁路运价上浮 10%，对应 2021 年营收增长 10%；2）假设中性情境下，红淖铁路运价上浮 20%，对应 2021 年营收增长 20%；
3）假设乐观情境下，红淖铁路运价上浮 30%，对应 2021 年营收增长 30%；4）假设适用所得税率 25%我们测算在谨慎、中性、乐观情境下，2021 年红淖铁路对应广汇物流净利润静态增幅分别 11.69%、23.38%、35.06%，即提价利润弹性系数约 1.2 倍，静态看业绩增量可观。
4. 盈利预测及估值4.1. 假设年内收购完成，预计 2022 年归母净利润 7.61 亿元收入端：1）铁路运输始发业务方面，随着集团下属广汇能源在能源领域持续做“加法”，新增马朗煤矿高热值煤炭的开发，同时化工用煤量增加带来外运动力煤和化工产品外运需求增加，假设始发业务量 2022-2024 年分别实现 6 万吨、1715 万吨、2112 万吨。
2）铁路运输过货业务方面，红淖铁路上游将淖铁路预计于 2023 年下半年通车，通车后一方面原准东地区从将军庙绕道乌将线、兰新线进出疆的煤炭、PVC、化肥、电解铝、氧化铝、多晶硅等货物，可改为通过“将-淖-红”铁路出疆，另一方面将-淖-红”铁路通车后将使得三塘湖地区新能、保利、国投、新投等大型能源企业产量大幅提升，假设过货业务量 2022-2024 年分别实现 0 万吨、100 万吨、610 万吨。
3）铁路运输费率方面，根据公司现行情况，始发业务假设运价费率 2022-2024 年维持 0.225 元/吨公里不变，除杂费除白石湖东站自有快装系统按 4 元/吨计之外，其余线路杂费按 30 元/吨计；过货业务假设运价费率 2022-2024 年维持 0.20 元/吨公里不变，且不发生杂费。
4）房地产业务方面，公司承.6%，且汇领鲜二期将于 2023 年末达产，我们预计公司供应链及冷链业务收入 2022-2024 年同比分别增长 10%、15%、100%。
6） 其余业务方面，主要是保理、商管等，假设整体收入规模维持稳健增长我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别 52.15 亿元、48.16 亿元、46.47 亿元，同比分别+57.2%（未考虑可比期追溯调整）、-7.7%、-3.5%。
利润端：1）铁路运输业务方面，考虑红淖本线自身业务量增长，以及 2023 下半年之后上游将淖线通车带来的过货增量，规模效应有望逐步增强，因此我们假设 2022-2024 年铁路运输业务毛利率分别 42%、45%、46%。
2）房地产业务方面，考虑到拿地及建设周期，以及相应的成本投入节奏，我们假设 2022-2024 年房地产业务毛利率分别 34%、38%、42%3）此外假设其余业务 2022-2024 年毛利率相对维稳4）2021 年政府规划调整，美居物流园被纳入乌鲁木齐市老旧城区改造范围，公司与乌鲁木齐市高新区签订了《征收补偿协议》，协议约定征收补偿协议签订至实物补偿资产移交公司期间（暂定四年），政府以货币形式每年给予公司 1.67 亿元经营性补偿。
最终，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别 7.61 亿元、8.52 亿元、9.10 亿元，对应现价 PE 分别 13.2 倍、11.8 倍、11.0 倍在我们盈利预测结果中，公司 2023 及 2024 年营业收入同比下降，但归母净利润同比增长，主要是收入端按照公司房地产去化进度结转规模逐步下降，但利润端公司聚焦能源物流业务后未来运量高增提升铁路规模效应、铁路运输业务毛利率相对较高、以及美居物流园征迁后年均贡献 1.67 亿元现金补偿所致。
4.2. 分部估值表明公司具有较明确价值增长空间A.铁路运输业务估值公司铁路业务业绩增长主要来自于红淖铁路，而红淖铁路价值增长主要可拆分为两方面驱动：一方面是自身始发货源货量增长，另一方面是上游将淖铁路建成通车后的增产引流协同效应。
考虑到将淖铁路预计 2023 年下半年建成通车，因此系统性的价值贡献将从 2024 年开始以完整年度形式显现根据我们预测的 2024年毛利润结构测算，铁路货运业务 2024年毛利润占比约 55.3%，贡献净利润预计 5.15 亿元，测算为广汇物流贡献归母净利润预计约 4.78 亿元。
同时根据重大资产购买暨关联交易报告书（草案）预测，红淖铁路 2023-2026 年运量预测复合增速高达 23.1%，考虑到强成长性，我们保守给予公司铁路货运业务 2024 年 20 倍 PE，再以 10%贴现率折现至 2022 年，则铁路运输业务合理价值现值约 79.03 亿元。
B.房地产业务估值公司商品房销售业务主要集中在疆内以及川渝地区，业务区域性强，因此我们选取 A 股典型区域性房地产业务上市公司作为可比公司，使用 PB 指标进行价值参考浙商房地产行业团队的区域性小而美标的组合，我们最终选择天健集团、华发股份、滨江集团作为可比公司，上述公司 PB(LF)均值约 1.1 倍，考虑到区域差异及规模差异，我们极其保守给予广汇物流房地产业务 0.7 倍 PB，对应 2021 年末公司旗下房地产业务主体四川广汇蜀信实业净资产账面价值 34.14 亿元，测算合理价值约 23.90 亿元。
C.商贸物流和冷链供应链估值公司原物流园经营及冷链供应链管理等业务依托子公司新疆亚中物流商务网络有限责任公司开展考虑到公司未来将持续转型聚焦能源物流行业，且原美居物流园被政府纳入旧城征迁改造项目，我们分析商贸物流与冷链供应链等业务更多作为物流节点布局而非主要利润贡献来源，因此我们保守给予 0.6 倍 PB，对应 2021 年末亚中物流 19.19 亿元账面净资产，合理价值约 11.52 亿元。
综合铁路货运业务、商品房销售业务、商贸物流和冷链供应链业务的三大分部估值，我们测算公司 2022 年合理价值约 114.44 亿元，对应现价仍有约 49%空间公司计划收购集团旗下红淖铁路进一步聚焦能源物流主业，有望迎来价值增长。
4.3. 风险提示红淖本线经营情况不及预期下游产业对能源需求受经济周期影响，经济周期波动将间接影响红淖本线运量，从而影响经营业绩预期将淖铁路建设进度不及预期将淖铁路建设过程中，若外部不确定性带来负面影响，存在全线建设进度低于预期的风险。
房地产行业政策波动。国家房地产政策波动或将影响公司房地产业务发展及相关收益。 弓中号：搜索老范说股
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