核心摘要
在A股的控制权结构中，大股东对上市公司的稳定和发展的正面作用毋庸讳言。在股权分置改革、并购重组、再融资等重大事项上，脱离了大股东的支持，上市公司将会步履维艰。除了如万科、中国平安等少数管理层发挥核心作用的公司外，A股发展良好的上市公司，基本均离不开大股东的支持。一旦大股东“后院起火”，势必殃及上市公司。
尽管监管机构三令五申，要求大股东尊重上市公司的独立性，但大股东与上市公司存在着无可否认的共生关系，“一荣俱荣，一损俱损”。大股东与上市公司存在着双向选择的可能，是金融资本还是产业资本还是门口的野蛮人，需要上市公司擦亮眼睛。
本文是《亏损有道：上市公业绩暴雷“七伤拳”》系列的第三期。
在前两期中，羊皮卷介绍了导致上市公司巨亏的两类常见原因：巨额商誉和重大刑事案件。详情请查阅《亏损有道：上市公司业绩暴雷“七伤拳”——第一式 商誉减值》和《上市公司业绩暴雷“七伤拳” ——第二式 大案来袭》
本期让我们把注意力集中在大股东这个点上。
· 正 · 文 · 来 · 啦 ·
大股东在A股是个无法回避的话题。某种程度上，大股东多少被妖魔化了，经常是“掏空上市公司”、“把上市公司当提款机”、“占用上市公司资金”的负面形象。在这个视角里，大股东是公众股东和上市公司的对立面，时刻虎视眈眈，要掏空上市公司最后一个铜板。监管机构对上市公司“五独立”、关联交易、关联担保的监管，可以看做是对这种看法的一个回应。
但在A股的控制权结构中，大股东对上市公司的稳定和发展的正面作用，同样毋庸讳言。在股权分置改革、并购重组、再融资等重大事项上，脱离了大股东的支持，上市公司将会步履维艰。除了如万科、中国平安等少数管理层发挥核心作用的公司外，A股发展良好的上市公司，基本均离不开大股东的支持。一旦大股东“后院起火”，势必殃及上市公司。
按照业务的相关性，大股东和上市公司的关系可分为以下两类：
“大集团，小上市公司”模式。除上市公司外，大股东还开展其他业务。国有上市公司多数属于这一模式。除早期历史原因外，一般不允许大股东和上市公司存在同业竞争，关联交易可以有，但占比不宜过高。
“整体上市”模式。大股东的全部身家集中在上市公司，上市以后，大股东的主要资产就是所持有的上市公司股份。多数民营企业属于这一模式。
对第一种模式而言，通常大股东将核心优质资产打包上市，将质量不佳的资产留在母体，上市公司不自觉地承担了“反哺母公司”的使命。第二种模式下，部分“包装上市”、“带病上市”的企业，大股东在上市过程中背负了较为沉重的财务负担，一旦上市后可能千方百计地从上市公司攫取利益，以求纾困。
华映科技（集团）股份有限公司正是一个被大股东拖累的典型例子。
母公司后院失火，华映科技数十亿应收账款泡汤
2018年12月31日，深交所上市公司华映科技（集团）股份有限公司（证券简称“华映科技”，证券代码000536）发布业绩预告，称2018年度预计亏损37亿元至55亿元。华映科技2017年尚盈利2.05亿元。
根据华映科技的公告，巨亏的主因是“公司应收账款中应收实际控制人中华映管股份有限公司（以下简称“中华映管”）款项余额为4.58亿美元（以12月月末汇率折人民币31.41亿元）”，“中华映管申请重整可能导致上述应收款项无法全额收回，公司需计提大额坏账准备”。换言之，大股东欠了上市公司30多亿，现在却要申请破产重整，30多亿要打水漂了！
这得从华映科技的前世今生说起。
不死鸟屡败屡战，摇身一变成了外资
华映科技前身是1993年上市的闽东电机（集团）股份有限公司（以下简称“闽东电机”）。原控股股东为福建省财政厅，后划转福建省电子信息（集团）有限责任公司麾下。闽东电机主营业务为机电产品生产、销售，房地产开发，金属材料的经营等。
1998年至2000年，闽东电机连续三年亏损，股票于2001年5月9日起暂停上市。2002年6月28日，闽东电机恢复上市申请获得批准。2003年至2005年，闽东电机每股净资产连续三年为负值。截至2008年9月30日，闽东电机每股净资产仅为0.38元，累计未分配利润为-9,867.94万元。
在这样的背景下，闽东电机在2009年初抛出了一份脱胎换骨的重组方案：
向大股东置出全部资产、全部负债（含或有负债）和现有员工
向新入主的华映系发行股份，购买华映系在中国大陆的四家LCM（液晶模组组装）公司的股权
重组后，上市公司的主营业务将变更为液晶模组组装，实际控制人将变更为华映系。华映系何许人也？是台湾证券交易所上市公司中华映管股份有限公司（以下简称“中华映管”）。中华映管成立于1972年10月1日，住所为桃园县八德市和平路1127号，该公司为台湾证券交易所上市公司，股票代码：2475，是台湾历史最悠久的公众公司之一。
需要说明的是，重组完成后，四家LCM公司的主要客户仍为华映系，并采用来料加工经营模式（即华映系提供完成前中段制程的液晶面板等原材料，委托四家LCM公司进行后段模组组装，产品组装完成后交由华映系销售），因此在相当时期内将保持较高比例的关联交易。这为后来发生的巨亏埋下了隐患。
增收不增利，华映科技再次踏上并购之路
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上去很好。
但从2011年起，华映科技的业绩就显出颓像，营业收入骤降至21.83亿元。2012年更降至18.22亿元。
为扭转业绩下滑趋势，2012年底，华映科技再次停牌，拟以现金形式，收购实际控制人持有的华映光电股份有限公司。根据华映科技公告，其生产的液晶模组主要应用于笔记本电脑、平板电脑和大尺寸TFT-LCD电视机，而华映光电股份有限公司以中小液晶模组生产为主。两者的产品线存在互补。该项收购完成后
2016年，华映科技扣非后净利润首次出现了亏损。
这是暴风雨的前兆。
大股东申请重整，华映科技与大股东对簿公堂
2018年12月14日，华映科技公告称，从台湾公开资讯获悉，实际控制人中华映管发生债务无法清偿之情事，中华映管之往来银行依据授信合约将有权宣告中华映管违约，所有未到期借款将需立即偿还，将更加剧中华映管之营运资金缺口，且将引致全体债权人加速对中华映管催讨债务，致使中华映管营运资金严重不足而被迫停产，有暂停营业或有停业之虞。为确保员工、债权人、股东之权益，中华映管董事会依台湾地区公司法相关规定决议向法院申请中华映管重整及紧急处分。
华映科技的同日公告还披露了两个信息：华映系持有的上市公司股份基本全部质押，有强制平仓的风险；华映系还拖欠上市公司4.54亿美元（折人民币31.50亿元），其中部分已逾期。
2018年12月18日，华映系委派的上市公司董事长林盛昌请辞。
2019年1月8日，华映科技以未完成业绩承诺为由，向法院申请对华映系的相关资产予以保全。保全财产包括华映系持有的上市公司股份及其他境外外商投资企业股权。
2019年2月12日，中华映管召开董事会，认定中华映管对华映科技已丧失控制力，中华映管与华映科技及其子公司已非母子公司关系，自2018年12月底不再编入合并报表。
至此，华映科技与母公司维系9年的关系走到了尽头。
尽管监管机构三令五申，要求大股东尊重上市公司的独立性，但大股东与上市公司存在着无可否认的共生关系，“一荣俱荣，一损俱损”。2018年众多爆发危机的上市公司，有不少即是因为大股东债台高筑而拖累业绩，如神雾系、康得新等。而如爱尔眼科一类在体系外孵化盈利后，再将资产置入上市公司的“中国好股东”，也说明运营健康的大股东对上市公司发展的正面作用。大股东与上市公司存在着双向选择的可能，是金融资本还是产业资本还是门口的野蛮人，需要上市公司擦亮眼睛。
（全文结束）
我们后续将继续推出《上市公司业绩暴雷“七伤拳”》系列，敬请关注。
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