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原标题：博天环境喊出千亿远景目标，快速增长背后公司质地了解一下 | 风云独立审计
作者 | 温星星
流程编辑 | 安安
在2018年报中，博天环境（603603.SH）称“以2030年营收超过千亿为远景目标”，而当年，其营收仅区区四十三亿元。
这是一家账面上有四十三亿的年度营收，却做着千亿梦想的环保上市公司。
看到此，风云君不禁想起那句曾让包括风云君自己在内的做着梦的懵逼骚年们血脉贲张的豪言：“梦想还是要有的，万一实现了呢？”
海子在诗里说：以梦为马，不复韶华。博天环境在官网称：博，汇聚万象，承载万物，天，至高无上，自强不息，博天，显示公司有“持中守正，锐意进取”的崇高精神。
诗有煽情之嫌，精神需要数据量化支撑。下面，还是与风云君一起，通过博天环境的财报，用数据丈量梦想与现实的距离。
一、营收快速增长，但盈利能力有所下滑
博天环境2017年2月上市。公司定位为水生态环境综合服务商，主营业务包括了水环境解决方案（工程总承包）、水务运营管理及其他业务。
下图为公司近年营收及利润增长情况：
（数据来源：公司公告、choice）
从公司营收增长情况看，博天环境从2014年的15.06亿元增长至2018年的43.36亿元，年均复合增速为30.26%，营业收入保持了较快的增长；
从净利润增长情况看，从2014年的9,363.96万元增长至2018年的1.83亿元，年均复合增长为18.31%%。
（数据来源：公司公告、choice）
与可比同行对比，博天环境最近5年营收复合增长率处于行业平均水平，营收复合增长率高于北控水务集团，但低于碧水源及国祯环保。不过，相较营收增长，公司净利润复合增长率明显低于同行平均水平。
据博天环境2018年年报，公司努力实现未来三年收入基于2018年增长分别不低于40%、90%、120%，净利润基于2018年增长分别不低于100%、200%、300%的业绩目标。
也就是说，2019年至2021年三年营收的复合增长率要达到30.06%，净利率的复合增长率则要达到58.60%。
然而，从公司盈利能力指标看，2014年至今，博天环境的销售毛利率、销售净利率及净资产收益率总体上均呈下滑态势。
（数据来源：公司公告、choice）
在盈利能力持续下滑的情况下，2019年至2021年三年间净利润复合增长率要达到58.60%，风云君也只能说：“梦想还是要有的，万一实现了呢？”
二、负债情况分析
（一）长期偿债能力
（数据来源：公司公告、choice）
在资产负债率方面，总体上，博天环境近5年来资产负债率不断抬高，至2018年年末飙升至79.97%。虽然，环保行业本身也是高负债行业，但与可比同行相比，最近三年，博天环境的资产负债率均高过碧水源、北控水务集团和国祯环保的资产负债率。
（数据来源：公司公告、choice）
公司2018年在建的重要PPP项目41个，当年投入规模为28.91亿元。公司在回复上交所问询函中称，PPP模式下，在建PPP项目较多，造成公司的整体负债率较高。
（二）短期偿债能力
控股股东汇金聚合共持有公司36.92%的股份，一致行动人中金公信共持有公司4.22%的股份。目前，中金公信所持有公司股权已全部处于质押状态，汇金聚合所持公司股份总数的约99%也已进行了质押。质押用途主要就是日常经营融资。
截至2018年年底，公司受限资产为15.29亿元。以下从两方面来看公司的短期偿债情况。
1、有息负债及经营现金流情况
截至2018年底，公司的有息负债总额为43.92亿元，包括短期有息负债21.83亿元（短期借款及一年内到期的非流动负债）、长期有息负债22.09亿元（长期借款、应付债券及应付融资租赁款），而期末现金及现金等价物余额为8.89亿元。此外，公司应付票据及应付账款合计达到了38.09亿元。
公司在其2018年年报问询函中表示，目前公司项目贷银行已批单暂未提取的额度为34.34亿元，另外公司流贷授信未使用额度为11.08亿元。
不过，项目贷显然只能用于建设周期较长的相关项目，可以用来缓解短期偿债压力的也就只有流贷授信了。
从2018年底有息负债情况看，短期有息负债21.83亿元，期末现金及现金等价物余额为8.89亿元，即使全部提取流贷授信未使用额度11.08亿元，也不能完全覆盖短期有息负债，
再来看看公司的经营现金流。从公司近几年经营现金流情况看，公司的利润也是多年停留在“纸面富贵”中，经营现金流情况并不乐观。
（数据来源：公司公告、choice）
可以看到，除2018经营现金流为正外，公司2015年至2017年连续三年经营现金流持续为净流出，且金额不小。
2、传统短期偿债指标
（数据来源：公司公告、choice）
从上表看，公司2018年年末流动比率0.64，速动比率0.56，流动比率及速动比率均出现了较大的下滑。
2019年的经营计划中，公司2019年的收入增长同比要不低于40%，净利润增长同比则不低于100%。
据公司披露，截止2018年12月31日，公司已中标未履行合同金额为97.71亿元，预计可在2019年转结收入47.85亿元，2019年计划赢取项目125亿元，其中计划在2019年当期转结收入12.95亿元。
执行这些已中标及计划赢取的合同项目显然对流动资金要求都较高。在规模迅速扩张，短期偿债能力捉襟见肘情况下，公司资金压力不小。
三、融资和减持情况
公司2017年2月17日上市时，共募集到资金2.69亿元；上市当年的11月份，公司非公开发行公司债券（第一期）3亿元。2019年4月29日，公司公告公开增发A股股票预案，将公开增发不超过6000万股，募集资金不超过8亿元人民币。
才两年时间，公司就不断地找市场“要钱”，而主要股东则忙着减持。
在2019年3月7日至2019年6月4日期间，持股4.12%的股东北京京都汇能投资咨询有限公司在上海证券交易所通过集中竞价交易方式完成400万股的减持。按减持股份价格区间19.91-21.45元/股计算，套现约8,270.03万元。
此外，公司另三名股东国投创新(北京)投资基金有限公司、上海复星创富股权投资基金合伙企业(有限合伙)、平潭鑫发汇泽投资合伙企业(有限合伙)也曾发布拟减持计划，只不过，在交易所的问询后，目前这三名股东还未能成功减持公司股份。
四、并购高频环境突增利润
2018年，公司耗资3.50亿元完成对高频环境70%股权收购。其中，股份对价为2亿元，现金对价为1.50亿元。高溢价收购产生商誉3.18亿元。
高频环境主要为集成电路（IC）、新型显示器件等电子核心产业提供废水处理系统、超纯水制备系统、废水回用与零排放系统。
在高频环境10月31日并表后，仅2018年最后两个月，高频环境就实现5,673.02万元净利润，占到公司合并口径净利润的30.92%。
值得注意的是，高频环境2018年全年的净利润为6,463.42万元，即最后两个月的利润要占到全年利润的近九成。一方面，收购高频环境对博天环境的业绩有较大的奉献；另一方面，高频环境的业绩季节波动又非常大。
（数据来源：公司公告）
结语
从博天环境的财报数据看，要完成2019年的经营计划已然充满挑战，而关于2030年千亿营收的梦想，公司说了，其实只是表达对中国环境产业未来的市场需求和发展空间充满的信心。
（数据来源：公司公告）
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