作者：刘建位
现任汇添富基金管理公司首席投资理财师。复旦大学国际金融硕士，上海社科院经济学博士。
读《证券分析》学价值投资真的有用吗？
巴菲特等4位格雷厄姆亲传弟子长期持续战胜市场，表明价值投资非常有用。
1984年，《证券分析》出版50周年，哥伦比亚大学专门召开纪念研讨会。在会上，巴菲特这个格雷厄姆唯一给了A+的学生发表演讲。
巴菲特用客观的数据和事实说明，价值投资到底多么有效。他查阅了数千份投资人的业绩记录，发现只有少数人取得了持续战胜市场的长期优秀业绩，而这些投资的长期大赢家，有一个共同点，就是运用的都格雷厄姆的价值投资思想。巴菲特演讲中介绍了其中9个代表性投资人，前4个是和巴菲特一起在格雷厄姆的投资公司工作的同事，可以说是格雷厄姆四大亲传弟子。
1、大师兄沃尔特 ·施洛斯（Walter Schloss）
沃尔特·施洛斯回忆说：“1935年，我在路伯-鲁德证券公司工作，我向公司合伙人之一阿蒙德·俄普夫请教，如何能进入相当于现在投资研究部的统计部，他告诉我说，格雷厄姆刚刚出版了一本新书，叫《证券分析》。他说，‘好好读《证券分析》这本书吧，一旦你真正全面读懂读透这本书里讲的所有东西，就再也不用再看别的投资书籍了。’”
沃尔特·施洛斯尽管根本没有上过大学，读完这本书之后，大受启发，马上花钱报名去读格雷厄姆在纽约金融学院开的夜间投资课程，相当于读的是夜校。1935年到1940年一直坚持学习了5年。后来1946年受到邀请进入格雷厄姆的投资公司工作，1955年离开，自己创立投资公司，其后20余年中他的投资合伙公司累计业绩为23105%，年化收益率为21.3%，而同期代表美国股市整个业绩平均水平的标准普乐500股票指数累计业绩为887%，年化收益率只有8.4%。
沃尔特的投资组合多元化，他通常持有100多只股票。他知道如何发掘那些股票市值明显低于公司私有化价值的股票。这就是他要做的一切。
2、 二师兄汤姆·纳普（Tom Knapp）
6年，汤姆·纳普与同样是格雷厄姆信徒的艾德·安德森（Ed Anderson），以及其他几位有共同投资理念的人，合伙组建了特维帝·布朗合伙公司（Tweedy, Browne Partners），其投资策略也是按照格雷厄姆的价值投资，进行高度分散化的投资组合，偶尔也会并购企业取得控制权，但其非控制权投资业绩与控制权投资的业绩基本相同。其成立15年来累计业绩1661%，年化收益率20%，周期标普指数累计业绩239%，年化收益率7%。
3、三师兄沃伦· 巴菲特（Warren E. Buffett）
巴菲特1954年进入格雷厄姆的投资公司工作，是第三位员工，1956年格雷厄姆宣布退休，想让巴菲特接班，但巴菲特选择自立门户，回到老家奥马哈，成立巴菲特投资合伙公司。格雷厄姆和夫人还主动给巴菲特介绍客户入伙。
那时巴菲特的投资策略，完全遵循格雷厄姆的价值投资思想，甚至是完全模仿格雷厄姆的投资操作方式，到后期才逐步强调公司的质量和定性分析。
巴菲特在1969年主动解散合伙公司，成功避开了牛市泡沫的破裂。这13年的业绩最能代表巴菲特学习格雷厄姆《证券分析》中经典价值投资策略的效果：累计业绩2795%，年化业绩29.5%，而同期标普指数累计业绩153%，年化业绩7.4%。从这13年的业绩来看，巴菲特绝对排名第一，不愧是格雷厄姆在投资课程上唯一给了A+的学生。
4、四师兄比尔·鲁安（Bill Ruane）
比尔·鲁安从哈佛商学院毕业后，进入华尔街工作。但是他在工作中意识到，自己需要接受一种真正的商业教育，于是报名参加了格雷厄姆在哥伦比亚大学的投资课程，巴菲特和比尔·鲁安正是在那里初相识。从1951年到1970年间，比尔所管理的资金规模，相对于平均水平而言小得多，但投资业绩却远远超过平均水平。
1969年巴菲特结束巴菲特合伙公司时，推荐给合伙人的唯一人选就是比尔·鲁安。当时，巴菲特就认定，比尔·鲁安的红杉基金，能取得每年战胜市场4个百分点的长期业绩。结果比巴菲特预期的最好业绩还要好：接近15年来，红杉基金累计业绩775%，年化业绩17.2%，而同期标普指数累计业绩270%，年化业绩10%，红杉基金超过市场7个百分点以上！
这4个人都上过格雷厄姆的投资课，他们用的教材就是《证券分析》!
《证券分析》接近1000页，股票投资人如何把厚书读薄？
《证券分析》主要是讲三大类证券：固定收益证 券（主要的是债券和优先股），非固定收益证券（股票），混合型证券（主要是附带认股权证的优先股和可转债等）。
在格雷厄姆那个时代，债券和优先股比股票更加重要，更加受重视，所以固定收益投资占本书一大半内容。可是现在买这本书的人，十有八九是股票投资人，最感兴趣的就是股票投资，所以只需要读和股票相关的内容就够了，这样就可以省略其余与股票并不直接相关的一大半内容。
我算了一下，和股票投资直接相关的内容，主要有以下部分：
第一部分，证券分析综览及方法（77~页，共54页）。
第四部分：股票投资理论与股息因素（436~489页，共54页）。
第五部分：损益表分析与影响普通股估值的收益因素（501~665页，共166页）。
第六部分：资产负债表分析与资产价值的内涵（675~735页，共61页）。
第七部分：证券分析的其他方面：价格与价值的差异（779~834页，共56页）。
算一下页数之和，54+54+166+61+56，一共391页，加上格雷厄姆两版的前言和巴菲特的序言共3页，再加第2版引言《投资策略的难题》中普通股投资的难题7页，只有400页。这本接近1000页的书，你只需要读与股市投资直接相关的400页。
能不能再少一些，再薄一些？可以！
这本书与股票投资直接相关的400页内容中，有一小部分知识和案例当年出版时是最新的案例，但现在过80多年，时代不同了，已经过时了，完全可以不看。
第3章，信息来源。现在是网络时代，完全不同，故可不读。可省略11页。
第5章，证券分类。因为我们第一步只看股票投资相关内容，故可以暂时不读，可省略7页 。
第 3 0 章，股票股息 。因为股票股息，其实就是我们中国股市中的送红股，其实根本不是收入，对于股票估值没有意义，对于长期价值投资也没有实际意义，所以可以暂且不读。可省略12页。
第五部分：损益表分析与影响普通股估值的收益因素。当时财务报表披露很严格，后来美国出台证券法，强制信息披露，非常严格，而且现在的会计报表编制和审计比1940年那个时代严格多了。所以第32章到第36章，可以暂且不读。可省略94页。
第六部分：资产负债表分析与资产价值的内涵。第42和43章，流动资产价值，清算价值，格雷厄姆赖以成名也靠这一招赚了大钱。可惜，这一招在大萧条时代才能找到较多清算比股票市值更高的上市公司股票。现在在美国极少有，在中国更是找不到，所以没有实用价值。初次阅读，不看也罢。可暂省略27页。
以上章节，暂且不读，可以省略151页。这样与股票投资直接相关的400页内容，只需要阅读250页即可。
1000页的经典名著，人称“投资圣经”，只读1/4，真的行吗？
在第2版前言中，两位作者在末尾特别说：本书第2版继续保持与第1版相同的基本框架安排，尽管有些用这本书作为教材的读者建议修改。因为我们相信，读者完全可以自行调整本书的章节阅读顺序，以适应自己的需要，这没什么难的，比如那些股票投资人就可以一开始先阅读股票分析理论与实践那部分。
