12月08日，键凯科技（688356.SH）收报377.25元，年内累计大涨244%，总市值226亿。根据SMDC的多因子量化评分体系，键凯科技评分145分（1000分制），位列科创板第313名。
时至年末，科创板年内涌现出一批牛股，小编依然是自上而下、从大到小进行个股研究。个股大涨后再做研究虽不免有点“事后诸葛亮”的逻辑，但上涨和下跌从来不是无来由的，看清涨跌背后的基本面变化是根本。
键凯科技的八大力价值画像
基本面：高技术壁垒的聚乙二醇衍生物领域
根据招股书，键凯科技主要从事医药药用聚乙二醇及其活性衍生物材料的研发及生产，营业收入主要来自于聚乙二醇材料销售及相关技术服务，是国内外为数不多能进行高纯度和低分散度的医用药用聚乙二醇及活性衍生物工业化生产的公司之一，属于具备高壁垒的创新医药产品和技术服务提供商。
聚乙二醇在生活中随处可见，牙膏、除臭剂、化妆品等都有该成分。医用药用聚乙二醇讲究纯度，纯度得靠技术。聚乙二醇原料只是基础（原料收入仅占公司营收的1%），重要的是聚乙二醇的众多衍生物。
键凯科技的主要产品是医用药用聚乙二醇衍生物，具体应用领域包括药品的研发与生产、医疗器械的研发及生产、科研等，业务增长依赖于下游产品的成功获批上市以及销售持续增长。公司的核心竞争力是为客户匹配合适聚乙二醇衍生物并进行聚乙二醇化。
2017年-2019年，键凯科技的医用药用聚乙二醇及其活性衍生物的销售额依次为 7,424.43 万元、9,411.92 万元和 11,825.24 万元，分别占主营业务收入的 96.31%、93.02%和 88.04%，年均复合增长率 26.20%。
科普：聚乙二醇无色、无味、无毒、无免疫原性，具有良好的水溶性及生物相容性， 精确分子量、高纯度及低分散性的医用药用聚乙二醇材料是 FDA 批准的可用于人体注射的合成聚合物。聚乙二醇化（PEGylation）是世界先进的药用分子修饰和给药技术。聚乙二醇偶联到药物分子表面时，可改变药物分子的溶解性、形成 空间屏障减少酶解，具有减毒、降低免疫原性、延长半衰期、改变组织分布提高靶向部位浓度等突出优点，是药物长效化的主流解决方案。
在上市之前，键凯科技已支持恒瑞医药、江苏豪森、长春金赛、特宝生物等领军生物制药企业 6 个聚乙二醇修饰药物中 4 个的研发和生产，占国内全部上市产品的三分之二。从数量占比来看，键凯科技的聚乙二醇修饰药物的行业龙头地位体现。
经营力：前三季度营收净利略超预期
2021年1-9月，键凯科技的业绩略超预期，单季度营收、净利润同比、环比保持高速增长，毛利率创历史新高。
前三季度，键凯科技实现营业收入 1.26 亿元，同比增长 35.10%，归母净利润和扣非归母净利润分别为0.56、0.54 亿元，分别同比增长 36.69%、31.69%。值得注意的是，键凯科技的前三季度营收端增速接近招股书业绩预告上限，利润端增速大幅超过预计数值。
Q3单季度，公司实现营业收入 0.60 亿元，同比增长 46.53%，环比增长 56.22%，归 母净利润和扣非归母净利润分别为 0.28、0.28 亿元，分别环比增长 67.83%、86.27%， 其中归母净利润同比增长 30.89%。
聚乙二醇药物应用市场的发展是键凯科技业务增长的推动力。从键凯科技的产品对应的下游应用/服务上来看，药品研发与生产、器械研发与生产两大下游应用各占销售收入一半，药物端业务主要来自国内、器械端主要来自国外。
翻看过往，2016-2019 年，键凯科技的营业收入从 0.74 亿元增长至 1.34 亿元，年复合增速为 21.89%；净利润由 399 万元增长至 0.62 亿元，年化复合增速为 150.82%， 始终营收与利润均保持高增长。
营收净利稳定增长，键凯科技的ROE同样稳定增长，由 2016 年的 3.25%增长至 2019 年 31.64%。
创新力：药物长效化的“送水人”
键凯科技结合多年积累的下游药物及医疗器械开发经验，先后形成了高纯度聚乙二醇原料研制技术平台、医用 药用聚乙二醇衍生物材料研制平台、聚乙二醇医药应用创新平台等 3 个核心技术平台，实 现了从聚乙二醇原料、聚乙二醇衍生物到聚乙二醇修饰药物研制的全流程覆盖。
公司现任董事长、实控人赵宣于2005年加入，带来了聚乙二醇的核心技术。
赵宣从清华毕业后后，来到美国阿拉巴马大学亨茨维尔分校，师从米尔顿-哈里斯并取得材料学博士学位。在赵宣来美之前，其导师米尔顿-哈里斯发明了一项关于聚乙二醇化的重大发明，并创立了Shearwater作为产业化的平台，后来被Inhale系统治疗公司收购，Inhale后改名为Nektar。而Nektar正是如今的行业标杆，总市值超过40亿美元。赵宣的步伐似有跟随导师的感觉。
在阿拉巴马大学，赵宣不仅师从哈里斯，研究的正是聚乙二醇及其衍生物的合成与应用。而且博士毕业后，先后在Shearwater、Nektar从事研发工作，前后六年，这还不算博士期间的工作。2005年，赵宣加入键凯科技，并在15年后，将公司带上科创板，成为国内医用聚乙二醇的领军者。
截至半年报，公司累计获得发明 专利达到 83 项，其他知识产权 8 项。前三季度，键凯科技的研发投入同比增长73.88%，为3633万元。研发投入呈逐年递增趋势，研发资金主要用于聚乙二醇及 其衍生物的下游应用领域。
〉〉〉小编说〈〈〈
键凯科技20年的积累才有了过去4年营收净利高速增长的业绩表现。上市科创板是过程、不是结果，体现了公司的硬科技属性和商业化价值，但也终究是20年、7000多个日夜磨出来的。
