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与董宝珍直接对话
黄先生
&
董老师
黄
黄先生：
普通投资人应该拥有企业股权的思维去投资，并且耐心等待企业合理成长和分红。虽然股票估值回归可能会比较漫长，但是如果投资者能够以平常心态看待，就能够避免因等待时间过长而失去耐心。
董宝珍:
当二级市场出现时，市盈率会经历不断的波动，贪婪和恐惧会不断交替，这是市场的主要矛盾。在这种情况下，股权投资不是二级市场的主要矛盾，而是以标的物为基础的斗市场先生。
董
二级市场中的市场先生与股权思维之辨1 音频： 进度条 00:00 24:31 后退15秒 倍速 快进15秒黄先生：标的低估 高分红 等待
我有些不同的看法，但是我认可你的商机。我也采用类似的策略，投资时加入50%的杠杆，并且保证我的担保比例不会低于300%。同时，我会控制我的投资欲望，不会投入过多资金。
当我进入市场时，并不会寄希望于短期的暴击式投资，我也是在低估时买进，但是我从不期望它会在某个时间点45度上涨，而是只要企业是正常的、我对未来的判断正确，我愿意以破产价买进，然后持有并等待分红再进行复投。只要我能获得11-12%的资本收益率，就算是非常不错的投资了。我不需要担心估值回归的问题，只要它能保持在5折、6折或7折的估值状态，就可以赚到足够的收益。时间对我来说也不是问题，10年或20年，时间越长，我的资产就会越多。
举个例子，如果农行现在的市净率是5折，只要它能保持11%的资本收益率，我就可以赚到足够的利润。即使它不会暴涨，只要我持有它，获得30%的分红再进行复投，我还是会是赢家。但是，如果你期望投资后很快就能够暴涨，这可能会让你失去快乐的投资体验，因为你可能会等待很长时间才能看到回报。
在投资过程中，可能会出现估值回归漫长的情况。比如说，当市净率降到8折时，有可能会反弹到7折，甚至再降到6折。对于拥有企业股权的投资者来说，这种情况是可接受的，因为只要企业挣钱并分红，就可以获得回报。但对于普通投资者来说，这种情况可能会让他们失去耐心，中途退出。
普通投资者需要放平心态，不要着急追求暴击，而是应该耐心等待投资标的物的合理成长。即使只有5%或6%的利润增长率，只要保持合理，就是很好的。
我购买时已经是破产价，只要它能保持这种合理增长就可以了。我不期望它会出现突然的暴涨，因为如果我这样想，等待的过程就会带来痛苦。我拥有平常心，知道它未来会回归。我可以耐心等待，甚至可以等待20年。
董宝珍：新的盈利模式 人性 逆向
黄先生的观点非常鲜明，他认为股票的上涨不是像核爆一样突然发生的，如果你等来等去，就会让自己变得焦虑。问题在于，这种大幅上涨是客观必然还是偶然现象呢？如果你等待偶然现象，你的命运就是除了不确定以外还会感到焦虑。然而，这种大幅上涨是股票市场的普遍现象，是不可避免的。
在半小时的主讲中，我提到了内房股、恒大、茅台和06年写的航空股等标的物，实际上，这些都是股票市场的普遍现象。在二级市场，财富兑现并不是线性的，80%的时间你只能在低价位买入，等待股票回升，获得分红。在这种情况下，你的分红非常舒适，但是需要注意的是，银行股的分红率可能会出现变化。虽然银行仍然盈利，但是由于市盈率达到35倍，分红率也会相应下降。需要注意的是，银行股票的分红率主要与估值有关，一旦估值提高，分红率也会下降。因此，目前可能会感到到处都是高分红率的股票，但在某个时点上，整个中国股市可能都没有分红率超过1%的股票，因为整个市场的市盈率可能会达到50倍以上，所有股票的估值都处于高位。
当人类普遍事实证明没有一个股票不会被低估，也没有一个股票被长期低估时，我们可以发现，股票价格的分红率客观上不可能长期被低估。因此，股票价格一定会回归合理估值，并在合理估值下进入高估值。当股票价格处于高估值时，尽管分红率可能很低，但是标的物的股价已经上涨了5倍甚至10倍。在这种情况下，我们应该如何应对？
你有两种选择：一种是继续持有这1%的分红率，等待它再次下跌到5%。请注意，这里提到的分红率高低是由估值的变化所影响的。在等待估值下降和分红率上升的过程中，实际上是账面价值减损的过程。这意味着账面价值会一直下降。
现在我来提问，为什么马斯克要缴税？为什么他要收购推特？答案是，马斯克需要在高位套现，找到一个合理的理由，让投资者高位接盘。他缴税、收购推特，以及卖出股票，都是为了让特斯拉在高位卖出，获得数百亿美元的收益。但是，如果没有一个合理的理由，投资者不会接盘。贾跃亭在高位套现之后，将钱借给上市公司，这样的行为伤害了投资者。贾跃亭是发现卖股票比卖他的那一套更好，他需要找到一个理由来证明这一点。
资本市场一直在变化，从恐慌到贪婪的交替是永恒的变化。在恐慌阶段，高分红是主要的。这是由于恐慌导致的低估值。随着时间的推移，这种恐慌一定会消失。在下一个阶段，股票将走向高估值。这是一个客观的必然性，它不会受到任何人的意志所影响。你不能永远让它处于低估值、高分红的状态。
在高估值的阶段，你不能享受到高分红。但是，市盈率的上涨会带来真正的财富，这种财富远远超过分红率。因为即使你拥有最高的分红率，你只能获得一倍的回报。这意味着你需要工作20年才能获得你的投资回报的一半，即使你再将分红投入加上去，也需要15年时间。但是，股票市场可以在两年内使股价增长5倍。如果你把股票卖给别人，你并不是在掠夺他，而是因为他不理性。如果你不卖给他，他会变得更泡沫化。这是二级市场的主要矛盾。
当二级市场出现时，市盈率会经历不断的波动，贪婪和恐惧会不断交替，这是市场的主要矛盾。任何一只股票从垃圾股到绩优股的市盈率都会上下翻飞。因此，在这种情况下，股权投资不是二级市场的主要矛盾，而是以标的物为基础的斗市场先生。作为价值投资者，我不再相信芒格的理论，也没有发现格雷厄姆的缺陷。
格雷厄姆告诉我们，只需要逆向行动。二级市场带来了新的盈利模式，这种模式上可以继续坚持股权思维。就像在电灯发明之后，蜡烛仍然能照亮，但是最便捷的照明工具已经不是蜡烛了。
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