（国君通信：宋嘉吉/王胜/朱威宇/任鹤义）
新财富请投国君通信第一名！
【文看光通信，武看区块链！全年看多光通信与CDN，勇推亨通、网宿、天孚；前瞻擒获区块链主题，飞天、四方翻倍，第一团队舍我其谁！】
导读
光纤光缆的逻辑已被大家认可，亨通之后还有哪些个股值得挖掘？——特发信息000070！
市场认为特发没有光棒，业绩弹性不足，但忽略了公司在光通信产业链的受益程度。在大量铺设光纤后，中移动必然需要加强入户建设，对分光器、机顶盒的需求大增，而特发对此皆有深度布局。
究竟受益程度如何？行业空间弹性如何？我们第一时间邀请公司副总兼董事会秘书张大军先生、销售总监周旭先生与您进行沟通，解读特发信息的投资机会。
我们的观点
我们团队今年号称“光头团队”，十分看好光通信，前一阶段重点推荐了亨通光电，当下我们挖掘新标的的思路有三个特征：
1.行业内生性增长好，其所处的细分领域景气度高，今年不太会讲太多外延并购的故事。从中报等我们也可以看出，光通信首当其冲。
2.估值相对合理，有起跳空间。一些公司现在估值很高，这会影响上涨空间。不论是特发，还是我们之前挖掘的亨通，横向比较下来，估值都是比较便宜的。
3.要有易于验证的催化剂。不论是业绩层面还是未来行业投资逻辑，催化剂要易于验证。（比如特发所处的光接入行业，景气程度易于在集采中得到验证）
特发是我们团队跟踪多年的公司，前两年做了并购，是深圳地区国企改革方面的重点标的，有请嘉宾为我们讲述公司的战略。
业务介绍
光通信行业在经济低迷的市场大环境下，的确景气度很高，有逆周期的特点，现在处于价格和能力快速对兑现的状态。受行业整体利好的影响，特发信息在整个行业的布局进入了收获期，总体来看业务进展顺利，明年都有不错的预期。下面我主要讲未来一年内的发展脉络。
我们有三大业务领域，从大到小依次是光通信、军工和电力通信。光通信业务领域中，光纤光缆、ODN、终端三板块联动；军工领域，新并购的成都傅立叶将是我们的发展方向，现在对主业起支撑作用；电力通信业务领域，有电力的光缆（OPGW，OPGC等）、铝包钢导地线、电力通信的传输设备。
光纤光缆
光纤光缆方面，特发连续几年市场占有率都是第七名，这是一个竞争力略微尴尬的位置，前五名市场占有率很高，第七名和前五名有数量级的差距。2015-2016年度，特发中标位次普缆第七，带缆第二，总量排名第四，中标之后由于竞争对手的原因，预测我们会排名上升到第六。
目前光纤光缆占比收入不到一半。特发的光纤由光纤公司生产，特发占有67.67%的股份，其余是长飞持有，同时我们的预制棒也由长飞提供。目前每年实际产出光纤一千万芯公里，今年可能只有几十万公里的增长空间。未来有一个一千万芯公里的扩展计划，目前已经开始了前期基建工作，预计很快开工，但要到2018年才能形成产能，远水解不了近渴。
光纤是一千万芯公里，下游光缆产能大于光纤，实际产能根据缆型的不同有所变化，如果带状光缆需求大，我们甚至能达到两千万芯，按照去年来估计每年有1400—1500万芯公里的产能。从产业链结构来说，我们不能自产光棒，所以不能吃掉全产业链的利润，这是我们的弱点。
目前中国移动开始了新一轮集采，量价齐升会让我们受益，但由于产业链断层，比前五家受益幅度小。这次集采6100多万芯公里的光缆(不包括带状和骨架光缆)，去年年全年只有 9700万。同时，由于加工费已经达到了地板价，光纤成本的上涨意味着光缆价格上涨，后续中标结果公布后，大家就能看到。
ODN—光网科技
中国移动补强固网，大力推光纤到户，分光器需求加大，对子公司光网科技（控股61%）形成利好。今年根据中移动公告，分光器集采的量是去年的3.5倍（去年600多万套/今年2000多万套 ）。在去年招标过程中，光网科技在中国移动的市场占有率约为12%-13%，招标中小分光比产品排名第三（11%份额），大分光比第四（19%份额），后来因为一家大分光比的厂家退出，实际排名第三。
上一个集采周期下来，分光器的订单超一亿。运营商招标通常将过去的市场占有率作为参考，但光网科技能否把握好移动的市场机会，还要看具体招标结果。
电子代工—东志科技
16年底SMT生产线将扩增至27条，我们预计2016将实现20亿的销售额，17年销售额看高到40亿。去年年底东志科技的并购完成，主要做光纤到户的传输和终端设备。特发14年停牌收购时，东志全年销售额只有4.2亿，利润只有2000多万，15年由于4月份披露了并购东志，在供应商和银行信誉大增，做了7.8亿。
15年年末SMT的贴片生产线有10条，16年全年逐步扩产并购买生产线，今年年底生产线会扩充到27条，明年计划继续扩充。中移动分光器的采集量是去年3.5倍，我们预计，东志的产品在中移动的市场会获得同样的增长率，尽管东志不直接面对移动，而是华为、中兴和烽火，但产品最终是要流入移动的，所以增长率比较确定。
军工—傅立叶
去年对赌业绩还有缺口，预计今年将完成承诺业绩。我们并购成都傅立叶，是采用三年对赌，去年业绩不理想，但根据上半年的情况和下半年的订单以及业务进展情况，今年情况转好，预计能实现承诺，原因是今年在传统业务——军用数据通信设备上订单有很大恢复。
物业租赁
年初竣工特发信息港2期三万平方米，6月份开始全面招租，今年增加的房租有限，预计明年会增加2000万房租收入。
战略
未来发展有两个方向：光通信和军工信息化，并将对这两个方面进行升级和转型。我们和远致富海成立了并购基金，我们投资7000万，远致投资投3000万，深圳市政府配套补贴1500万，所有资金都已到位，投资项目进展顺利。
Q&A
1.光分路器市场比较成熟，会有一定程度的降价吗？会影响整体毛利率吗？
降价可能性较大，但未来可能会出现上游材料价格降低的情况，毛利率压力将有所缓解。产品的集采周期比较长，在刚刚完成集采的1—2的季度内，可能会对毛利造成影响。从去年的投标价来看，当时中标厂家都不见得有利润，但运行到今天已经有了一定利润。这是因为插芯、连接头等光分路器的配件价格下滑，降低了光分路器的实际成本。
2.光纤光缆招标新动态？我们在中移动中标量很好，但整个光纤市场严重紧缺其实是由于光棒供给不足，这对我们确实造成一定影响。从1—8月份来看，我们的接单量和供货规模比预期稍有不足，但比去年同期有所增长。
09年、13年光纤光缆的紧张都是小时间段内，比如3G出现、日本地震等等一个时间点内的爆发，而今年的紧缺已经有一年半，去年3月份开始4G建设，工信部宽带中国相关建设落实，电信和联通要在今年年底完成光进铜退的光改，移动也有加宽业务的愿景，都使得需求远超预期。
去年年底国内光纤光缆的需求是2.1亿芯公里，占比全球50%，今年预测会达到2.5亿芯公里（联通电信9000万+移动1.2亿+有线电视3000万+电网等其他1000万），而国内供给并没有同步增长，导致市场紧张。
中移动普缆招标价格上涨已经成了共识，移动也修改了自己招标价格评分办法，将原本的“低价高分”变为“最优价中标”，表明了移动的态度，它愿意多付钱来抢市场上的光纤资源。
3.移动招标价格什么时候确定？是否适用于第二期招标？
价格在9.26号唱标时就能看到；移动认可市场价和集采价是背离的，但不认可价格长时间上涨，所以一开始在移动的预案中，招标是以季度来报价，但现在最终调整到了7个月，这也说明大家一致认为价格会在明年五月份前持续上涨，而明年下半年价格走向不确定，主要看明年第二季度的供需情况。
4.各厂光棒光纤产量，投产计划，后续供给量？
光棒是长投资，长飞、亨通和富通在未来会有大的光棒产能兑现，但不见得对17年造成市场供给侧变化，预计到明年年底还会有20%的光棒缺口。长飞明年年初会有一些产能兑现；亨通计划达产4000—5000万芯公里；富通在嘉善做了比较大的产业基地，未来光棒规模可能超过亨通，但不会在明年就对市场造成影响；烽火和中天没太大动作；康宁在海南的棒场从实际进度来讲年底就会有一些商业棒产出，但也仅仅是用来补充自身光纤需求。
5.据说特发有三十亿的商业物业，未来如何规划？
这些地产剔除费用后利润不多，但能为我们带来很有意义的现金流，让特发的资产质量优良，运行安全。内部我们把它成为工业地产，都是由于我们历史悠久，用一些存量的土地建的，总体量很大，但是账面价值比市价少得多。
特发信息港有五栋楼，地面建筑七万平方米，账面4000元/平方米；特发信息科技大厦（特发信息港二期）是三万平方米，账面8000元/平方米（按市价3-4万/平方米）去年7千万房租收入，今年8千万；龙华新区中心有接近一万平方米的地，建了很少的厂房在出租；在八卦山路有一栋一万平米的厂房，在深圳旧村改造的范围内，目前还没有启动的迹象。
6.未来军工方面如何规划？
傅立叶帮助我们切入军工电子板块，但是规模太小，每年只有几千万利润，短期内很难承担特发的转型重任。傅立叶产品有三类：1.DSP（数据信号处理）数据通信产品，是最主要的业务，但由于整个行业本身很小，营业规模其实不大，主要客户是军工院所，去年业绩还有所萎缩（上半年只有100万利润），今年市场恢复很多（上半年800万利润）；2.数据记录仪，发展平稳，没有突破性进展。它的销售数量很少，但是单价很高，利润不错；3.军用计算机，一块信号处理板，从去年到今年都有小批量的试订单，进展也不大。
我们并购傅立叶之后，新增了一些新产品，去年有三百多万订单，今年有望继续扩大。根据傅立叶反馈，今年承诺业绩三千万可以完成，而我们预计今年完成承诺已经足够，去年差额可以放到明年弥补。傅立叶接下来会和我们一起做新业务立项培育，这个立项如果正向开发投入大且周期长，预计明年将启动业务。
军工方面，我们正在和远致富海基金寻找其他机会，对有潜力的军工项目进行投入和培养，同时管理层也在做纳入新业务的准备。
7.深圳东志未来扩产计划？产能利用率？我们的扩产是根据客户订单稳步推进的，今年年底增加到27条生产线，明年才会实现全部产能。东志是我们的全资子公司，从贷款到担保等责任都由我们承担，前段时间我们对东志增资了两个亿来做电子代工的扩增，给各方都增加了信心，后续我们也会根据需求给予大力支持。
在和中兴、华为和烽火的关于长期计划的沟通中，我们也都得到了他们对于扩增的鼓励。其实SMP生产线成本不大，按现在的情况，只需一年就能收回扩增的成本。实际上今年客户年初给出的计划是有26亿的，我们只报了20亿。明年预期销售翻倍，是根据中移动集采量的增长来测算的。明年单东志就有望实现四十亿，是一个重大突破。
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