01 成交量对行情的影响
成长股的一大特色就是高估值，市盈率高于消费、金融，周期等板块，高估值必须靠充沛的流动性支持。尤其是在成长股行情的主题炒作阶段，主要依靠想象力，缺乏财务数据的支撑。只有乐观投资者会认可高估值，市场流动性充沛时，乐观投资者充足。但在市场缺乏流动性时，乐观投资者数量有限，无法形成合力。
观察流动性核心是市场成交量，成交量代表了市场内资金的数量和人气。全球主要股市中，美股的流动性比 A 股更充沛，导致股票波动幅度更大，著名的科技股泡沫就是在美股发生，亚马逊和微软曾在 2000 年左右，和其他垃圾公司一起被疯狂炒作，后面又一起下跌将近 9 成，形成了最典型的第一波主题炒作趋势。
缺乏流动性的市场环境不利于成长股投资。与美股、A 股不同，港股是流动性不足的市场，主题炒作很少见，甚至趋势明朗期都不会有较大的上涨行情，直到业绩兑现期才会有反应，但上涨幅度也少。港股的另一个现象就是抱团非常剧烈，行情主要是集中在腾讯、阿里等少数个股上。
港股投资者经常看到 A+H 上市的公司，A 股溢价比港股高很多，就买入港股，期待港股与 A 股价格持平，这一投资策略忽略了港股流动性不足的缺点，容易长时间见不到收益。
中兴通讯 A/H 股股价对比
把流动性分析和产业趋势分析结合，对行情解释力度更强。同一个题材，成交量没有明显放量时，行情持续性较差，股票的主升浪必然伴随成交量的明显增长，如果观察到产业趋势明朗，又与成交量持续放大互相印证，那就有很大概率是持续时间较长的上涨行情。
例如：半导体板块在 2017 年至 2021 年有两次行情，17 年半导体指数成交量没有明显放大，牛市持续时间较短。19 年年中，在美国制裁背景下，半导体国产化需求旺盛，加上国家级大基金，产业趋势结合成交量放大，产生了一轮长达 2 年左右的牛市。
2017 年 -2021 年半导体指数点位与成交量
02 估值对行情的影响
赛道股大幅回撤后的估值低点是反弹信号。股票估值主要看市盈率，成长股早期存在想象力炒作，市盈率高点对行情的解释力度不强，但市盈率低点常常是反弹信号，尤其是在回撤幅度达到历史上较高水平时，后续会产生季度级别反弹。如果有产业趋势同步共振，那么反弹力度更大，持续时间更久。
复盘最近 3 年的行情，电子板块从 21 年高点到 22 年四月，下跌约 40%。电子板块市盈率从 21 年 7 月的 65 倍下降到 22 年 4 月的
计算机板块从 21 年高点到 22 年 4 月下跌约 36%，市盈率从 91 倍下降到 35 倍，后面产生了一轮反弹。但因为 22 年下半年起 AI 主题逐渐火热，计算机板块又迎来了一轮新的上涨，一直持续到 23 年 3 月还未结束。
电子板块，单纯估值反弹走势
计算机板块，估值反弹 + 产业趋势走势
这类估值触底，股价反弹的行情发生率较高，一方面估值足够低就能成为吸引力。另一方面，对于有年度大行情的赛道，从炒作高点到回调低点的这段时间，通常耗时数个月，产业基本面也逐渐明朗，估值低点就是主题炒作期和趋势明朗期切换的一个分界点。
03 投资思路总结
1、流动性充沛是高估值的前提，在参加主题炒作期行情时，要关注成交量是否增加，如果成交量不大，行情持续时间就短。港股市场流动性不足，不利于主题炒作期的成长股投资。
2、板块估值接近历史低点常常是反弹信号。在估值历史低点出现后，一般有季度级行情反弹，但估值高点对成长股后续行情的指示效果比较弱。
3、产业趋势和成交量，估值可以互相印证。产业趋势里程碑叠加成交量放大，或估值低点反弹，直接产生新一轮牛市行情的可能性就比较大。
来源：华创证券投教基地
编辑 曾黎 /编审 邓文盈 / 签发 蒲谋
