【董得】第115期：不随风而动要随金而定（上） 进度条 14:09 00:00 / 14:09
董
得
内容提示
股票的上涨和回报都源自于低估幅度。目前，已经上涨的大型国有银行和部分股份行的资产质量数据、成长数据和综合经营数据表明它们整体上处于中等水平或中等偏下。从内在价值和估值水平来看，我们关注的银行所包含的低估幅度和安全边际超过了目前已上涨的，尤其对于那些资产质量优秀、净利润增长率持续增长的银行来说，它们潜在的未兑现涨幅应该是很大的。通过比较关键指标，可以客观地判断哪些股票包含了更多的潜在未兑现财富。当前市场上，大型国有银行和股份制银行的上涨正在改变整体市场环境，打破了人们对国有银行和中国资本市场的长期悲观预期。
提纲
I. 引言
A. “君子务本，本立而道生”
B. 股价规律性上涨的深层次依据：低估
II. 低估与股票上涨
A. 股价上涨与低估幅度的关系
B. 投资者回报等于低估幅度
C. 安全边际的重要性
III. 大型国有银行和股份行的情况
A. 资产质量数据、成长数据和综合经营数据的评估
B. 资产质量优秀但股价未上涨的银行
C. 内在价值与估值水平的比较
IV. 潜在未兑现涨幅的评估
A. 关键指标的比较与分析
B. 包含更多潜在未兑现财富的股票判断
C. 超越个股和行业投资的市场生态营造问题
V. 国有银行与市场环境的改变
A. 六大国有银行的上涨对市场的影响
B. 改变长期预期的重要性
C. 价值规律与安全边界的影响
VI. 预期
A. 最差和最大股票的上涨改变了预期
B. 大型国有银行和股份制银行的上涨改变市场环境
王贤纯：
董老师、成先生，以及各位观众朋友：在今天的讨论中，我们有幸邀请到熟悉的出资人成先生，他将与我们一同探讨以下问题：问题一：5月8号，中国银行、中信银行、民生银行等银行股出现了上涨的趋势，然而长三角地区的银行股却未有所动，甚至呈下行趋势。这是否意味着我们成功地错过了这波上涨行情？问题二：我手中持有几只港股银行股，它们的涨势相对于我们的基金净值表现更为强劲。这让我担心我们是否再次错过了上涨行情。另外，我们即将进行第二次轮动操作，这是否意味着我们在当前阶段会错过下一波上涨行情？董宝珍：
君子务本，本立而道生。一个股票的股价能够规律性上涨并保持上涨态势，其深层次原因在于低估。因此，一个投资者能够获得多大程度的上涨和回报，取决于该股票的低估幅度，即安全边际。大型国有银行和股份行的情况
目前，从5月份大型国有银行和一些股份行的资产质量、成长数据以及综合经营数据来看，总体上要么处于40多家上市银行的中等水平，要么处于中等偏下且达不到中等水平。与此同时，这些银行在过去一段时间内，资产质量数据已经达到历史最佳水平，不良率低于1%，拨备率超过400%，还包括净利润增长率连续几个季度甚至接近10个季度实现20%的增长，但这些银行的股价并未上涨。然而，从内在价值和估值水平来看，这些银行所包含的低估幅度和安全边际，我个人主观评价认为超过了当前的上涨幅度。如果国有大行和某些股份行的股价能够上涨100%至200%，那么那些资产质量已经达到历史最高水平，不良率低于1%，拨备率超过400%，净利润增长率连续10个季度超过20%的银行所包含的潜在未兑现涨幅应该是200%至400%。如果要给出一个准确的中间数值，应该是300%，这是非常明显的事实。潜在未兑现涨幅的评估
常识不难判断，我们可以很容易地列出一些简单的指标进行比较，包括不良率、拨备率、贷款拨备率、净利润增长率和收入增长率，通过对比这些数据，我们可以很容易地看出哪些银行包含了更多的潜在未兑现财富。因此，从客观上来说，谁包含了更多潜在未兑现财富是很容易判断的，这是显而易见的事实。在事实层面和市场层面上，大型国有银行和一些股份制银行引领了银行估值修复的历史进程。从战略上看，这种现象是合理和正当的，即使这些大型国有银行的股价再上涨一倍仍然处于合理估值范围内，仍然可以说是低估，只是低估幅度略微收窄。这些股票的上涨是合理的，因为它们本身处于巨大的安全边际中。国有银行与市场环境的改变
长三角地区的银行股没有上涨的原因是其在指数中的权重不够，六大国有银行和部分股份制银行的上涨对整体市场环境的改变具有强有力的影响。然而，如果按照价值投资者认定的基于资产质量和估值水平的安全边际发生上涨的要求来看，这是合理的，但对系统指数权重的影响主要来自于那些国有大行，所以我们目前很难确定这个观点。客观上，不排除推动这些股票上涨的意图是改变整体市场环境，从而改变对长期看淡国有银行和中国资本市场的预期。因此，这涉及到价值规律、安全边际以及超越个股和行业投资的市场生态营造问题。在关键的指标股上发起第一轮行动。从市场化资金的角度来推动六大国有银行的上涨似乎不是他们实力所能解决的，他们也没有这样的意图。因此，如我之前多次提到的，六大国有银行的上涨存在着一个巨额资金来源不明的现象，这需要从根本上改变形成已有10多年的低估固化思维。六大国有行在银行指数ETF中的占比已经达到20%以上，因此，如果想要打响这一轮行动，主要还是由这些国有银行来主导。正如之前提出的一个概念，即含有“中”量和含金量较高的股票。六大国有银行的上涨过程中，伴随着“中特估”的提出和强化，这意味着在正常的市场交易过程中，最高层层面传来了一个消息——“中特估”。与此相关的是那些含有“中”量较高的股票与这一消息密切相关。国资占比并不是决定因素，而名字中含有“中”量较高的股票的涨势是正常的现象。市场是由交易者行为决定短期走势的，因为交易者的很多想法并不基于深刻的本质。所以，在这种情况下，一些含有“中”量的股票先行表现是很正常的。”最差的股票都能上涨，最大的股票也能上涨”，这两个本来是最难搞的。最大的和最差的股票都在资本市场上得到了重生，完全改变了人们以往的预期。现在，第一枪已经打响，直指六大国有银行，实际上也证明了必然取得成功，势不可挡，志存高远，而不是小范围内的小打小闹。一方面，价值规律决定了股票能够出现百分之百甚至更高幅度的上涨，这些股票仍然处于低估状态。另一方面，外来的中特估已经兴起。因此，时间的推移和短期的波动并不影响最终的根本趋势，最终由价值决定。往期推荐：
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