中泰证券股份有限公司戴志锋 , 邓美君近期对渝农商行进行研究并发布了研究报告《详解渝农商行 2023 年半年报：业绩边际持续向好；万亿级产业集群可期》，本报告对渝农商行给出增持评级，当前股价为 3.85 元。
投资要点
半年报综述：
1、营收和 PPOP 同比减少 3.1% 和 8.4%，降幅较一季度均有所收窄，边际向好。2023 年上半年净利润增长了 9.5%，增速继续加快：资产质量保持平稳，同时公司加大已核销资产的清收处置力度，上半年收回前期已核销贷款 15.25 亿元，减值准备回拨使得当期信用减值损失同比显著下降，带动净利润同比增长 9.5%。
2、Q2 单季净利息收入环比下降 1.8%，主要是受息差拖累。Q2 贷款投放环比增长了 1.4%，单季年化净息差环比下行 7bp 至 1.78%，其中资产端收益率环比下行 4bp 至 3.77%，下降幅度较 1 季度放缓（1 季度环比下降 20bp）。负债端付息率环比保持 2.06% 低位。资产端收益率基本稳定，预计一方面是新发稳定；另一方面也是相对高收益的贷款占比提升贡献，2 季度贷款占比环比提升 0.4% 至 46.6%。负债端定价在个人存款不断高增且定期化程度加强的情况下较为刚性，计息负债付息率因此环比保持稳定。
3、净非息收入：上半年同比增 11.1%，手续费下降、其他非息支撑。1H23 净手续费收入同比增 -4.5%。资金理财手续费占比下降到了 7.5%，同比减少 66.8%，预计是由于公司持有的非保本理财余额较年初下降较大以及资产收益率降低所致。净其他非息收入同比增 22.1%，主要是投资收益和公允价值浮盈贡献。
4、存贷增长不弱，结构继续优化。Q2 单季新增贷款 90.7 亿，比去年同期多增 4.4 亿。其中对公信贷新增 53.2 亿，比去年同期多增 20.8 亿；个人贷款单季新增 44 亿，同比去年同期新增 53.9 亿。单季新增 37.2 亿，较去年同期增长了 24.4 亿，存款占比提高 0.1 个百分点至 69.5%，负债结构进一步优化。
5、渝农商行资产质量总体保持稳定。不良维度——不良率环比持平，不良净生成率有所上升。2 季度公司不良率环比保持 1.21% 不变，核销力度加大，单季年化不良净生成率上升至 0.87%；关注类贷款占比进一步下降至 1.14%。逾期维度——不良认定严格，逾期率较年初上行。2Q23 逾期率较年初上升 7bp 至 1.40%；逾期 90 天以上占比不良保持为 72.5%，不良认定严格。拨备维度——风险抵补进一步增厚。2Q23 拨备对不良的覆盖程度为 350.66%，环比小幅上升；拨贷比环比下降 1bp 至 4.24%。
投资建议：公司 2023E、2024E、2025EPB0.37X/0.34X/0.31X；PE3.91X/3.60X/3.37X，公司深耕重庆，抓住重庆市打造 3 个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。我们首次覆盖给予 ” 增持 ” 评级，建议积极关注。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期，研报使用信息更新不及时。
网上信息数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券倪军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 95.48%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 111.8 亿，根据现价换算的预测 PE 为 3.95。
最新盈利预测明细如下：
该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 4.81。
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〖 证星研报解读 〗
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