太平洋证券股份有限公司夏芈卬近期对国联证券进行研究并发布了研究报告《公募基金布局完整，资管业务逆势扩张》，本报告对国联证券给出买入评级，当前股价为 10.53 元。
国联证券 ( 601456 )
事件：公司发布公告，1H23 公司实现营业收入 18.07 亿元，同比增长 41.87%，实现归母净利润 6.00 亿元，同比增长 37.30%，EPS 为 0.21 元，同比提升 40.00%。2Q23 公司实现营业收入 11.29 亿元，同比增长 76.96%，实现归母净利润 3.93 亿元，同比增长 58.47%。
受益于市场回暖，自营业绩高增贡献业绩弹性。1H23 公司实现自营业务净收入 9.62 亿元，同比高增 68.47%。截至 1H23 末，公司的交易性金融资产中债券占比 52.71%，股票占比 3.54%。公司提前布局权益类投资，抓住一季度权益市场反弹行情，并持续提升固定收益业务交易量，实现收益的稳健增长。
注册制驱动下，投行业务收入实现逆势增长。（1）在股权融资业务方面，1H23 公司投行业务净收入 2.81 亿元，同比增长 14.69%，1H23 公司完成 IPO 项目 2 单，IPO 保荐家数首次位列行业第 18 名。公司另有已过会项目 3 单，申报在审项目 5 单，辅导项目 11 单。1H23 市场 IPO 融资规模 2187.20 亿元，同比下降 15.90%，而公司承销 IPO 金额 14.71 亿元，同比提升 41.71%。8 月 27 日证监会发布通知表示，根据近期市场情况，阶段性收紧 IPO 和再融资节奏，或对公司股权融资业务产生一定压力，但公司投行业务收入占营收比例为 16.71%，并且有丰富的项目储备，预计该项政策不会对总营收产生过大影响。（2）在债券融资业务方面，上半年信用债市场全面回暖，1H23 公司完成公司债承销规模 261.94 亿元，同比大幅增长 40.01%，带动债券承销规模同比增长 34.35% 至 278.34 亿元。
财富管理业务收入微幅下降，公募基金新布局推动财富管理深化转型。1H23 公司经纪及财富管理业务收入 3.73 亿元，同比减少 0.47%。1H23 沪深两市日均股基交易额 1.06 万亿元，同比下降 0.8%，公司代理买卖业务交易量（股票 + 基金）1.17 万亿元，同比下降 6.91%，此外或由于行业政策、市场竞争导致的平均佣金率下滑，公司代理买卖业务净收入 1.94 亿元，同比下降 9.98%。1H23 公司基金投顾业务签约总户数 28.18 万户，授权账户资产规模 69.65 亿元。
公司收购中融基金 75.5% 的股权，2023 年 8 月 1 日，中融基金正式更名为 ” 国联基金管理有限公司 “，结合参股 33.41% 的中海基金，公司形成 ” 一参一控 ” 的公募基金布局，财富管理的深度与广度有望不断拓宽。
行业竞争力和投研能力强化，资产管理业务稳中向好。1H23 公司资产管理业务收入 /AUM 分别为 0.8/1,114.33 亿元，同比 +9.33%/+7.18%。其中公募 / 集合 / 单一 / 专项 AUM 金额分别达到 65.37/166.47/523.15/359.34 亿元，同比增长分别达到 +11.10%/+26.78%/+7.24%/-0.66%。
综合上述，我们预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.37/0.44/0.57 元，以 2023 年 9 月 1 日收盘价为基准，预计对应 2023PE 为 29.00 倍，维持 ” 买入 ” 的评级。
风险提示：市场波动风险，财富管理业务发展不及预期，市场活跃度下滑。
网上信息数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券沈娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 74.5%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 9.82 亿，根据现价换算的预测 PE 为 31.08。
最新盈利预测明细如下：
该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.02。
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〖 证星研报解读 〗
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