《悟道价值投资》——崔波
身处当下，我们对时间的力量往往无从感知；
回头看去，时间的价值却令我们惊叹不已；
投资，是一场人生的修行；
入世有道，出世无门，功不唐捐，玉汝于成。
价格判断的核心要点：
1、股价下跌的机会成本分析
假设一年前股价为A，当前回撤率为a，企业年利润增长率为r，则相较于一年前，此时进入市场的持股成本p为：
P=（1-a）/（1+r）×A
如果n年前股价为A，则当前持股成本为：
P=（1-a）/（1+r）n ×A
持股成本与（1-a）成正比，和（1+r）n成反比，这个逻辑关系事实上就是对物美价廉在股票市场中最贴切的数学表达。所以对于高成长企业来说，回撤越大，会让我们动态的持股成本越低。
结论：在股价合理的范围内，利润增长并伴随股价下跌的过程是进行投资的最佳时间窗口。
2、市盈率和成长性的关系。
市盈率估值的基础是企业利润，显然企业利润的增长与市值的提升具有强正相关关系，增长更快的企业，投资者当然愿意给予更高的市盈率估值。
建立一个10倍市盈率的等价模型，10%是一个经验值，长期来看，成熟市场产业资本的平均回报率基本维持在10%左右，理论上来讲，金融资本的长期收益率不可能超过产业资本，因为金融本身不创造增量价值，只是解决资金配置的效率问题，如果产业本身不赚钱，依附于其上的金融投资也无法长期维持。
初始投资10元，每年盈利1元，那么10年回本，对应的市盈率就是10倍。同样投资10元，利润保持10%的增长，那么在10年内可获得16元的现金收益，这等价于一个16倍市盈率的无增长模型。
依此类推，我可以得到市盈率跟利润增长率的一个关系，如图表所示：
年利润增长率(%)
动态市盈率（X)
0
10
10%
16
20%
26
30%
43
40%
70
50%
113
将这个市盈率称为成长性系数PE，Gr表示年利润增长率。
举例来说，如果一个企业在利润全额分配下的年利润增长超过30%，那么以低于43倍的市盈率买入其股票显然是一项超越等价模型的投资。事实上，在真实的市场中，企业的利润增长率不可能长期保持30%以上的增长，所以超过50倍的市盈率股票都应该保持警惕。
3、市净率和ROE的关系
假设一个经济社会的平均收益率是10%，某公司的ROE（净资产收益率）为20%，则如果以2倍净资产的价格买入这个公司的股票，可以取得社会平均水平的等价收益。同样的道理，如果当期无风险收益为5%，则4倍PB（市净率）为其等价收益。
所以，假设市场无风险收益为R，则企业的合理价格P和净资产之间有如下关系，B为每股净资产。
由此可以看出，一个企业净资产回报率超越市场无风险回报率的倍数就是企业公允价值相较于净资产的溢价倍数，ROE越高，也就意味着企业的估值越高。
4、成长率和ROE的关系
假设往前利润为R0,净资产为E0,当期利润为R1，净资产为E1，
则：R0=E0×ROE0，R1=E1×ROE1
设利润增长率为Gr，
则：
由此可以看出，企业的成长性取决于其ROE,高增长的基础来自高ROE，如果企业ROE不变，则Gr=ROE，一个企业当前成长性的最大值就是其ROE.
企业的利润增长如果超过了ROE，则可能是企业进行了溢价收购，增加了商誉，导致ROE被摊薄。
当企业的利润增长没有超过ROE，则可能是企业进行了股份回购并注销，使公司净资产同比出现下降。
5、公司价值和利润增长之间的量化关系
投资收益=K×利润增长/买入价格
根据第4条，利润增长（Gr）是ROE的函数，根据第3条，买入价格也即价格波动率p也是ROE的函数，
所以支配企业估值和增长最核心的指标就是ROE.
股神巴菲特也说过，如果只看一个指标投资，巴菲特所选净资产收益率（ROE),是有其深刻的内在逻辑的。
