“降准”已至、“降息”或未远——2024年1月“降准”点评
“降准”或意在稳定资本市场。尽管2023年四季度总量货币政策工具维持不变期间，资金利率曾一度出现较大波动，R007和DR007溢价扩张、“流动性分层”现象凸显，2023年12月R007平均值上升到2.50%，相对DR007的溢价超过66个bp，但是2024年1月份以来，R007和DR007溢价回落，资金利率保持相对稳定，截至1月24日，R007平均值回落至2.18%，和DR007的溢价回落至33.8个bp，因此银行体系流动性或不是触发本次“降准”的主要考虑因素，呵护股票市场、稳定资本市场或是本次“降准”的主要诱因。2024年1月22日国常会上提及“要增强宏观政策取向一致性，加强政策工具创新和协调配合，巩固和增强经济回升向好态势，促进资本市场平稳健康发展”，对宏观政策基调的强调或已为本次“降准”打下了基础。
“降准”已至、“降息”或不远。从债券市场和利率衍生品市场来看，2023年12月国有大行领衔调降存款利率以来，利率市场的“降息”预期就不断升温，表现在：一方面，中债收益率曲线持续平坦化，以1YIRSRepo报价作为短端利率和预期的指标，30年超长期限利差和10年长债期限利差分别进入历史前0.6%和前20%的分位数水平，并且10年期国开新券和次新券间利差再度转负，指向活跃券“预期”货币政策可能有“降准”加码宽松的举动，中长端利率的稳定下行正在兑现降低融资成本的意图；另一方面，从利率衍生品市场指标来看，挂钩1年期LPR报价的IRS报价在2023年12月份持续保持在3.425%，1月18日报价曾一度下调至3.40%，显示市场曾一度预期本月LPR“降息”。本次“降准”实际上坚定了利率市场对“降息”的信念，打开了价格型货币政策操作的空间，在“促进综合融资成本稳中有降”的政策导向下，今年一季度货币政策或会选择适时“降息”，引导市场利率和贷款利率中枢继续下移。
风险提示：2024年国内货币政策宽松空间受制于资金空转、银行净息差等问题尚有不确定性；PSL投放支持“三大工程”的政策效应待观察；宽财政、稳地产等经济刺激政策效应尚待观察。
本文源自券商研报精选
