肯尼思L.费雪

◆ 第一部分 剖析超级强势股

1.最赚钱的普通股票投资，往往是那些虽不受华尔街青睐，但却年轻的快速成长型公司。这类股票正变得越来越有价值，因为随着公司规模的不断扩大，金融界终于意识到了它们的真正价值，随之股价也被抬高了。

2.年轻的快速成长型公司通常有一定的成长周期。这种周期与多种因素有关，其中最重要的是“产品生命周期”。由于年轻和缺乏经验，这类公司的管理层可能会犯下严重的错误，这将会造成损失，甚至可能危及公司的生存。好的年轻公司会从错误中吸取教训，并不断改进以做得更好。

3. 许多投资者抱怨公司没能达到他们的预期，而不是把挫败看成是发展的必由之路。失望的金融界人士更易于抱怨公司管理者没有能力，而不是反省自己当初要求得太多。当人们普遍对股价变动失望时，股价便会越跌越凶，30%的股票市值会在几天的时间内蒸发，80%的市值会在几个月的时间内消失。由于投资者过高的期望，股价被一再抬高到脱离实际的高度。而一旦公司出现困境，股价便一落千丈。

4.在缺乏效益时，只有少数的投资者能在股票的成长过程中保持理智。股价缺乏支撑，总有一天会大幅下跌。最好的管理者会对此做出反应并克服它；然后是适度的销量上升，利润上升，股价回升

5.比一般股票涨得更快的股票是超级强势股，这些股票往往是在困境时被持有。困境会致使股价下降。这是个令人沮丧的价格，也是产生超级强势股的价格，这些超级强势股会给投资者带来非同寻常的高回报。

又过了几年，公司发展成真正的巨人。当它越来越庞大时，它的增长率和毛利率会越来越小，市场对其估值可能不再那么高。股价还是上涨，只是与当初规模尚小时相比没有那么快了。30年后再回头看，困境可能在整个销售史上微不足道，但对股价造成的影响却很大，

6.我们已经了解了一种现象——困境，这种现象在年轻的快速成长型公司中普遍出现。困境造成股价剧烈波动的程度远远超过销量和利润的波动程度。通过学习利用这一现象，我们有可能从中获利——从股价波动中获利，而不是一定要等待上涨。正是这种困境的出现，才使得超级强势股从超级公司中诞生。如果你能学会如何对其进行正确定价，你就能看准超级强势股并从中获利。

7.一段时期内，很多公司都有惊人的纪录，也许长达几年时间，后来遭受挫折，并一蹶不振。其中一些公司因此走向破产；一些公司永远处于半死不活的境地；一些公司得到一定程度上的恢复，但却因此变得平庸。这些公司的管理层缺乏认识错误、改正错误进而向前发展的能力。在平庸的公司中，适时改正也许能有所获益，但投资者很难再得到额外的收益了。

8. 快速发展隐藏着不稳定的因素。一个快速发展的公司会处于持续的变化状态。当它变化时，外在环境也在变化。如果一个人员流动尚属正常的公司以每年35%的速度增长，那么有一半的员工来到公司的时间不到一年。少数有经验的人领导着一大群缺乏公司认同感的新人，这将给公司的发展方向造成很大的影响。在他们的互动中，公司文化形成了。

9. 3～5年之后，股价将上涨3～10倍。上涨来自三部分：①金融界对其股价打压得太低，以至于跌无可跌，只有反弹；②基本面改善，公司越做越大，收入越来越多；③机构投资者对其过分乐观，对股价进行脱离基本面的炒作。

10.介入时机最重要

11. 投资者最好的选择是，尽可能久地持有这些超级公司的股票。但前提是，我们必须在有利的时机买入，即在公司出现困境到从金融界的责难中逐渐恢复的这段时间。

12.投资的关键，就是预测哪些股票将下降十个点，哪些股票将走平，哪些股票有最后成为冠军的资质。我们要将关注的焦点集中在赢者身上。

13. 定价的关键（超级强势股的关键）是在金融界认为这只股票较差的时候买进这只股票。这意味着，需要在管理层出现严重错误，以至于大多数华尔街专家都对它失去兴趣的时候买入。这也意味着，要学会宽容管理者的错误（既是品德问题，也是睿智问题）。这还意味着需要客观地对那些失宠的股票进行定价。

◆ 第二部分 定价分析

14.要获取超额收益，就要避免用传统方法去衡量股票。我买股票，都是在该公司赔钱或是钱赚得很少，以至于市盈率无限大时购买的。我在那些千倍的市盈率股票上赚了很多钱，而在那些十倍或更少市盈率的股票上赚得很少。一个私人投资者怎样衡量所购买的一家公司的股票价值？这家公司要么亏损，要么收支平衡。当这个谜被破解时，买股票就成了一项低风险、高收益性的活动了。

15. 规则1：避免购买PSR值大于1.5的公司股票。永远不要购买PSR值大于3的股票。PSR值相当高的股票可能会迅速增长，但仅仅建立在“炒作”的基础上。保持距离——除非你要以大的长期损失为代价，获取短期的微薄利润。

规则2：积极主动地寻找PSR值不大于0.75的公司股票。周边总会有这样的股票。长期持有——会赚钱。

规则3：当PSR值上涨到3.0～6.0之间时，卖掉超级公司的任何股票。如果你不想冒太大的风险，就在3.0时卖掉它。如果你想稍微冒更大的风险，寄希望于市场上过度的乐观持续推动股价的上升，将希望寄托在6.0上。如果你喜欢赌博的话，可以更高一些。

16.我们知道，当一个公司实现成长，变得庞大的时候，其PSR值会下降。当一个公司的销售规模大于10亿美元时，其PSR值有可能下降到1之下。没有几家公司能够逃脱这种命运，即使逃脱的几家公司也没有更高的PSR值。因为PSR值随着规模的增长而下降，如果一个公司的规模相对于其PSR值过大，则该公司是脆弱的，没有升值的潜力。

17.一个不擅长市场营销的公司，很难说是一个好公司。不擅长市场营销的高科技企业，自然不擅长技术的研发。一个超级公司有着丰富的营销经验（不一定完美）。

18. 简单来说，就是不要为研发支出太多。如果你打算投资一只超级强势股，你需要低价投资一个超级公司的股票，尽量回避企业关于产品研发技术的吹嘘。影响企业研发产出的因素在于产品的市场营销。一旦你弄清了产品市场营销的能力，评估企业研发能力就变得相对简单

19.购买任何高市销率的股票，只能导致两种情况：

·巨大的损失。

·相对较小的盈利。

购买低市销率的股票才会带来相对较高的利润。购买的非超级强势股的市销率应该比超级强势股更低，这点具有普遍意义。

20. 最好不要存有股价将升值多少、收益将会达到多少的预期，牢牢记住不要购买市销率太高的股票

21. 卖出或不买高市销率的股票可以让投资者避免那些长期灾难性的后果。无论是超级公司还是非超级公司的股票，投资的良机都来自于中低市销率的股票。一个投资者只要避免高市销率的股票，就可以取得高于平均回报率的收益。

22.平均而言，它们走低的幅度小些，但很快得到恢复并大幅上升。

23.费雪的股市择机原则：

·当一个公司的股票在市销率足够低时被抛出，你就购买它。

·如果你不能找到市销率足够低的股票，你最好不要去购买股票。

如果你知道了买卖股票的时机，你就知道了关于这个话题的所有内容。规则很简单，当能以便宜的价格买入时，买入的时机就到了。当股价太高时，不能发现合适的市销率的股票，说明市场过热，不要购买股票。

◆ 第四部分 动态过程

24.不管哪只股票，只要股价超过营业收入的3倍，就应该予以关注。而超过5倍的就更加罕见了。长期持有能以5～30倍于营业收入的价格卖出的股票简直难以想象。这种现象只会在牛市出现。

25.以适当的价格买入的一只超级强势股，如果始终保持高于平均水平的内部融资性增长所需的基本特质——市销率保持在低位，那么我会永远持有该股票。随着公司的发展，不断扩大的规模会对股价形成压力，从而会使股票价值以与公司发展相同的速度增长。

26. 超级强势股应当长期持有直至其市销率变得异常之高或者该公司失去了使之成为超级公司的基本特征时。不要过多地关注于股市行情和变动，而应更加留心公司的具体情况。

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