第二章-什么是盈利的交易规则？
盈利的交易规则
为什么某些规则是有利可图的
本节与所有读者相关，无论是使用系统规则，还是做随意性的预测，了解回报来源以及你的“优势”是很重要的。本节简要介绍了主题相关理论。本节介绍了资产、资产组合或动态交易规则获利的一些可能原因。
风险溢价
当你买保险时，你要付保险费。保费设定在这样一个水平，即保险公司预计偶尔会有大额赔付，但平均来说是有利可图的。保险公司保证买方长期亏损，但作为回报，保险公司将承担罕见的重大损失。这两种不同的回报模式在金融市场上也可以看到，因此以此为例，更易了解。
任何想购买“保险”的人都乐意承受低于平均水平的市场回报，而那些愿意出售的人则会通过赚取风险溢价获得更高的回报，与保险公司的利润类似。某些资产更容易受到某种风险的影响；购买这些资产会带来来自各种风险溢价的额外回报。
持续性风险溢价
有些风险溢价会持续很长一段时间，比如投资股票比投资债券等更安全的资产更能带来额外回报。账面市盈率和公司规模等一系列风险因素被用于股票价值策略。其他资产有不同的溢价。例如，由于投资者喜欢在较长时期内获得贷款补偿，因此较长期的债券比较早到期的债券获得溢价。
波动型风险溢价
2006年，对冲基金经理约翰保尔森（John Paulson）为高风险抵押贷款购买了廉价的信用违约互换（cds）保险，随后在一年后市场崩盘时，他赚了数十亿美元。相反，当街上尸横片野的时候，你可以花很少的钱购买高风险资产，就像2009年初我购买巴克莱（Barclays）疲软的股份一样。
显然，风险溢价并不是恒定不变的。随着时间的推移，人们对风险的偏好会有所不同，因为他们在2006年这样乐观中和2009年的恐慌之间摇摆不定。你可以通过买便宜的地价和卖昂贵的地价来获利。这是均值回归交易的一种形式，你假设溢价和价格会回归到某种长期均衡。
在实践中，不可能准确地说出溢价的“正确”价值是多少，也不可能推断出你应该买进还是卖出。市场也可能在很长一段时间内偏离其正确价值。然而，这是另一个有用的回报来源。
时滞型的事件溢价
古典金融理论中的理性投资者只关心资产的夏普比率（SR）——根据其标准差调整后的平均回报率。只有当所有资产的回报呈现对称分布时，SR才有意义。但在实践中，具有相同SR的资产可能会在偶尔出现大额回报的情况下产生稳定的损失（如保险买家），或者在偶尔出现大额损失的情况下产生稳定的收益（如保险卖家所做的）。这意味着每种资产回报的偏差是不同的。
概念：夏普比率（SR）
夏普比率（SR）衡量的是交易策略或持有一项资产的盈利能力。为了计算它，你需要动态调整回报和风险比。
严格地说，你应该在无风险利率的基础上获得“超额”回报，尽管这与使用衍生品的交易员无关，在2009年后的低利率时代也没有以前那么重要。
从形式上讲，它是特定时期的平均回报率除以同一时期回报率的标准差。因此，日收益率就是平均日收益率除以日收益率的标准差。然而，我通常使用年化夏普比率-年化收益除以年化标准差。假设一年中有256个工作日，则年化SR约为每日SR的16倍。
夏普比率不是一个完美的衡量标准。特别是它的对称收益和损失的假设是不现实的。将不经常发生重大损失的资产与很少有重大收益的资产进行比较是没有用的；为此，您需要考虑偏差。
概念： 偏差分布 （SKEW）
在第一章讨论标准差时，我说对称高斯正态分布的较大损失和较大增益一样可能。两西格玛价格上涨的概率约与两西格玛价格下跌的概率相同均为2.5%。
但许多资产并不是对称分布的——它们的回报率向一边或另一边倾斜。在许多情况下，巨额亏损比巨额收益更有可能出现。7年10月，全球股市单日下跌约20%，但它们从未像现在这样迅速反弹。
如果一项资产大幅下跌的几率高于同等的上涨几率，则称之为负偏差分布。如果大幅上扬的可能性更大，那么它就有正偏差分布。
假设它们具有相同的夏普比率，正偏态资产的回报率将比负偏态资产的更高，但正偏态资产损失天数更多。或者说说负偏态资产的下跌日将减少，但这些日的损失将更大。
回到我之前的类比，购买保险是一种积极的偏差策略。你将经历频繁的小损失（支付溢价）和偶尔的大收益（收到付款）。如果你卖出保险，你会得到经常性的小收益和偶尔的大损失-负偏差。
图5：两种资产，相同的夏普比率，不同的偏差表1：负偏差正态分布与正偏差正态分布的特征图5和表1显示了两种不同偏差但夏普比率相同的资产的收益分布和统计数据。
哪一个更好，正偏还是负偏？这要依情况而定。
股票通常有轻微的负偏差。像黄金和瑞士法郎这样的“避险”资产往往有正偏差。然而，与拥有期权相比，这些资产的偏差相对温和。
一组类似期权的资产是股票波动率指数：美国标准普尔500指数的VIX指数和欧洲斯托克50指数的V2TX指数。这两者都可以用流动性很强的期货进行交易。
购买VIX和V2TX期货会给你带来高度的正偏差，但当你有效地购买针对高股票波动性的意外险时，它也倾向于具有负夏普比率（SR）。同样地，卖出期货会产生一个正的SR，但会产生一个极端的负偏差。每一种期货的价格都比其基本指数高出四倍左右。
许多人对负偏差偶尔造成的巨大损失有强烈的反感，这也是他们购买住房保险的原因。相对价值策略往往表现出这种行为，因此投资者应该对其资产测算风险溢价。
相反，正偏态是有吸引力的，这在一定程度上解释了为什么即使是像我这样有高度计算能力和理性的人也会买彩票。一个原因是我们大多数人高估了非常罕见的概率。这意味着我们将为灾难保险支付过高的费用，比如只有在股市下跌20%时才会有回报的深度看跌期权。
人们也喜欢以小博大；他们买了看涨期权，青睐200-1匹马，其真正的中奖机会是1000比1，相当于他们再次购买彩票。他们会很高兴地花一小部分资金，给赌博平台。
这些不合逻辑的偏好可以用认知偏差来解释。
