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我曾经写过《缺少一章的怪事》，但是最近我才知道，其实本杰明·格雷厄姆的《证券分析》缺少的并不仅仅只有“一章”。《证券分析》自问世以来，先后有六个版本：1934年（第一版），1940年（第二版），1951年（第三版），1962年（第四版），8年（第五版）和2008年（第六版）。弗雷德里克·马丁所著的《怎样评估成长股的内在价值》一书显示，1962年以后的版本也出现“缺少一章的怪事”。
或许是格雷厄姆在他的投资生涯末期认识到成长股投资的价值，因此就在1962年版的《证券分析》中加入了“评估成长型股票的新方法”一个章节。但是在8年和2008年的后续两个版本中，这个重要的章节却始终未能出现。至今并没有一个明确的解释说明这个章节被删除的原因。据说删除这个章节是在格雷厄姆1976年去世很久以后才做出的。不论这个删除的故事如何，有一点必须明确，除非读者读过第四版《证券分析》，否则可能永远错过了格雷厄姆所提供的最为重要的投资观点。在这个章节里，格雷厄姆讨论了他对成长股投资价值的观点。这个章节位于“第39章”，共计十余页，有11个小节：历史介绍、“恒定增长率”方法、另一种评估方法、未来增长率的选择、可以应用于“正常收益”的乘数、简化版公式中的股息与收益、成长股评估的一个明显悖论、两个弥补性计算方式、使用成长股评估、评估方法的其他用途、过去的经验教训。
格雷厄姆把成长股定义为，在过去某段时间内每股收益率比一般股票的每股收益率要高，其增长率至少保持在7.2%以上，并且在未来一段时间内仍被预期将保持这种优势，10年之后收益翻番。历史上有不少人研究过成长股，有良好增长率的公司也颇受欢迎，但却鲜有人为计算成长股的内在价值而努力。因此格雷厄姆要在这一章讨论3个问题：1、成长股评估的基础理论；2、向读者展示如何应用这些理论计算以及对我们的启示；3、就该方法的可靠性发表自己的意见，提出更为简单的替代性方案。这个替代性方案最终形成了投资成长股的方法和公式。这就是：价值＝当期“正常”收入×（8.5+2g）,G为未来7-10年的预计年均增长率。这个公式后来又出现在1973年第二版以后的《聪明的投资者》中。格雷厄姆宣称这个简单的公式可用于成长股的评价，其“得到的价值数据相当接近于那些用更精密的数学方法计算出的结果”。
有趣的是，许多人并不将这个公式当做一回事。究其原因是因为巴菲特不仅说过“没有公式可以计算内在价值”，还在股东年会上说过“要拜读本杰明·格雷厄姆和菲尔·费雪的著作，阅读公司年报，但不要计算他们书中以及年报中出现的公式。” 巴菲特真的没有拿着计算器算公司价值吗？可是他的老朋友查理·芒格先生又这样说过，每次探讨企业时，巴菲特总是说，根据他的计算，某公司只能产生多少现金，只值多少钱，让他无话可说。格雷厄姆是一个非常严谨的数学计算爱好者。有人说，从格雷厄姆注重数据的习惯以及对他一生中的两本著作的反复修订来看，他对自己的公式肯定是经过反复测试其效用的，绝不可能随意编写的，这不是格雷厄姆的风格，而且当他把公式内化于心时，哪怕是他的亲传弟子，也不见得有看到他如何使用，就像查理·芒格不一定搞得懂巴菲特到底是怎么算现金流一样。因此巴菲特说不要计算格雷厄姆书中出现的公式，我们或许只能姑妄听之。
当然也有人对格雷厄姆的成长股公式深信不疑，《怎样评估成长股的内在价值》一书的作者弗雷德里克·马丁就是其中之一。马丁认定格雷厄姆也是成长股投资者，他在该书里向读者展示了他的团队已经并且正在使用着这些朴实、简单且有效的投资方法，他们由此而实现了资本几十倍的增长。一直以来，格雷厄姆对GEICO保险公司的投资案例让我困惑：1948年，格雷厄姆购买了GEICO保险公司一半的股份，而后一直长持，随着公司经营越来越好，股价越涨越高，最后上涨超过200倍，胜过他过去20年做过的无数次投资。这个案例使得格雷厄姆的价值投资似乎成为一个笑话。不过，假如我们读了《怎样评估成长股的内在价值》中辑录的“评估成长型股票的新方法”章节，或许会得到到一些答案。
