成长股义理集锦：四本名著、四位大师

价值与成长是统一的，高盈利高成长低估值的票最令人心动。仓位及跟踪的，主要仍以低增蓝筹为主；往年跟踪的消费电子股部分失去高成长色彩，现正亟需更新标的群。另也正想着迭代成长股投资义理+成长股估值Excel估值程序。往年读了较多关于企业成长主题的书，如彭罗斯《企业成长理论》、《成长之痛：建立持续成功的组织》摘要、《企业成长导航》等等，一直在追问，造就企业成长的根本经营动因是什么？产业定位的外部机会，或内部闲置资源的再生产，或两者兼有之？最近在读格林沃尔德的“成长”的估值理论。“只有当增长处于特许经营权范围内且能从竞争优势中获益时，企业方有成长价值”（格林沃尔德《价值投资》第34页）。想来，通透的关于“成长价值”的估价理论，应将管理学上的企业成长理论与竞争优势理论（及≈经济学上的超额利润理论≈投资学上的护城河理论）统一起来。此念头，正式确立为核心问题意识。为此，本文首先列举四本成长股投资名著的要点，并再列举四位投资大师对成长股的投资思路。后续再增减、精炼之。敬请前辈同行留言荐书。（一）四本名著如何选择成长股？成长股投资大师都有经典论述，给出了具体的选股标准。1、费雪《怎样选择成长股》费雪倡导增长为导向的投资方法。一家公司如果能够符合其中相当多的要点，就可以称之为成长股：1这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能否大幅成长？2为了进一步提高总体销售水平，发现新的产品增长点，管理层是不是决心继续开发新产品或新工艺。3和公司的规模相比，这家公司的研究发展努力，有多大的效果？4这家公司有没有高人一等的销售组织？5这家公司的利润率高不高？6这家公司做了什么事，以维持或改善利润率？7这家公司的劳资和人事关系是不是很好？8这家公司的高级主管关系很好吗？9公司管理阶层的深度够吗？10这家公司的成本分析和会计记录做的如何？11是不是在所处领域有独到之处？它可为投资者提供重要线索，以了解此公司相对于竞争者，是不是很突出？12这家公司有没有短期或长期的盈余展望？13在可预见的将来，这家公司是否会大量发行股票，获取足够的资金，以利公司发展，现有持股人的利益是否因预期中的成长而大幅受损？14管理阶层是不是只向投资人报喜不报忧？诸事顺畅时口沫横飞，有问题或叫人失望的事情发生时，则“三缄其口”？15这家公司管理阶层的诚信正直态度是否毋庸置疑？2、肯尼思L.费雪《超级强势股》一个卓尔不凡的好公司，是持续价值创造的公司、是拥有持久竞争优势的公司、是成长性、盈利性等远高于行业平均水平的公司。《超级强势股》提出：“一个大型公司的商业因素至少具有五大特征：1以成长为中心；2优秀的市场营销；3压倒性竞争优势；4创造性的人事关系；5完善的财务控制”[1]。据此五个特征，可改编如下：第一，以成长为中心。所有高管极度渴望公司成长。这种渴望不仅仅是领导具有远见、魅力与雄心壮志，更重要普通员工都会努力寻找成长机会。各类信息与创意在公司每个层面汇聚、碰撞，并能转化为公司整体的创造性、执行力与凝练力。第一，优秀的市场营销。让客户满意，事关企业存亡。公司能敏锐应对市场变化，且有能力保持顾客满意度。第三，压倒性竞争优势。拥有一个超越所有现有或潜在竞争对手的竞争优势。压倒性竞争优势的类型包括：1）配送优势及基于产品、成本、技术散发给不同市场的能力。2）通过与产品密切联系的广告而拥有的规模经济。3）商业秘密。4）长时间的领先地位。5）低成本制造技术。6）消费者愿意为之付出溢价的高品质。第四，创造性的人事关系。企业文化拥有强势文化，普通员工能受到充分尊重，普通员工能获得平等的晋升机会。普通员工的建设性意见能得到鼓励，并会得到经济奖励。第五，完善的财务控制。财务纪律完善严明，财务权力集中统一却极具创造性，投资支出富有魄力却极度谨慎。财务控制在市场竞争中一直保持追求创造性、渐进的改善。3、科布里克《大钱》弗雷德里克·R·科布里克是美国著名的成长股基金经理。《大钱：挑选优秀成长股的7条法则》一书系统总结了投资成长型公司的方法。科布里克的投资理念强调以远见卓识来挑选伟大的企业，并以足够的耐心长期持有。所谓BASM模型，即其看中的四个选股要素词汇的缩写（第一个字母），这四个选股的要素是：1商业模式（Business-model）；2关键假设（Assumptions）；3.战略（Strategy）4.管理层（Management）。（1）商业模式经营模式应该清楚地说明公司如何实现利润，即靠什么赚钱、它的赢利点在哪里。“可复制性”是优秀的经营模式与优秀公司的核心特征。对投资者而言，它意味着有大钱可赚（P128页）。（2）关键假设“关键假设”是指企业在经营决策中做的重要假设和判断。一个成功的企业必须具备的三个关键条件：1）从令人钦佩的竞争对手那里争取市场份额；2）具备巨大的或开放式的市场机遇；3）懂得如何锁定客户并与之密切互动。（3）战略“战略”指企业发展战略。大多伟大的成功传奇都是由后来居上的公司创造的。他们看到了需求，然后研究出开拓市场的途径，进而向客户提供比别的公司更好的服务。家得宝、沃尔玛、微软等都是这样的公司。根据当前行业老大所处位置作推测，是否能看到黑马公司带来的机会？（4）管理层投资的赌注要押在管理上。管理，是最棒、最有利可图的投资决策的核心考量要素。出色的管理具有的一般特征：首先，战略愿景很了不起，战略规划有凝聚力且逻辑清晰。其次，管理要表现出可以执行细节的能力。4、彼得·塞勒恩《投资成长型股票的十条法则》黄金法则一：可规模化的商业模式黄金法则二：卓越的行业增长黄金法则三：持续的行业领导地位黄金法则四：可持续的竞争优势黄金法则五：强大的有机增长黄金法则六：地域或客户多样化黄金法则七：低资本密度和高资本回报率黄金法则八：稳固的财务状况黄金法则九：透明的账目黄金法则十：杰出的管理层和公司治理方式（二）四位大师1、巴菲特巴菲特的选股原则可以概括为：最好是消费垄断企业；产品简单、易了解、前景看好；有稳定的经营史；经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先；财务稳健；经营效率高、收益好；资本支出少、自有现金流充沛；价格合理。2、林奇彼得·林奇给出定量的选择成长股标准：公司规模小；新成立时间不长；年平均增长率20%~25%；采用PEG估值及未来的变化趋势寻找目标；投资快速成长型公司一定要弄清楚增长期什么时候结束，要明白自己的买入价格等。3、戴维斯雪拜·科伦·戴维斯因“长期成长投资法”闻名于世。他认为，优秀的公司在经济不景气时，反而可以利用竞争对手的退出在未来获得更大的发展，投资领域也有“瑞雪兆丰年”。“长期成长投资法”的精髓在于，在低价位买进能够持续成长的公司并长期投资，在选股时主要考虑以下因素：第一流的管理、管理层持股比例高、资本回报率高、运营成本低、不断扩张或主导的市场份额、成功的收购纪录、健康的资产负债表、产品或服务不会过时、成功的国际化运营、创新。4、普莱斯成长股投资大师托马斯·罗·普莱斯（普信集团创始人）普莱斯是成长型股票投资方法的先驱。他的选股标准是：非同凡响的市场和产品开发能力；行业内没有强有力的竞争对手；不受政府的严格管制；人力资源总成本极低，但单个雇员待遇较优；每股收益能保持较高的增长率。根据普莱斯的方法，成长型股票具备一系列特别的经济特征，包括：1）利润率高、总资产收益率极具吸引力，每股收益持续增长，债务融资水平高。2）缺乏激烈的竞争。只有生产独特产品的成长公司才可能为投资者创造可持续的超额利润。3）在开发个性化产品和新市场方面有卓越的研究。4）总体劳动力成本低，却给优秀员工支付高工资。5）豁免管制。按照普莱斯的成长股选择标准，保持持续增长的首要条件是公司必须参与到有内在优势的商业活动中，而高利润率和超额总资产收益率是最基本的成长股选择标准。高利润率意味着公司主打产品面临的价格竞争程度较低，或公司的经营效率很高。如果一家公司满足上述两者之一或两者都满足，则为丰厚的长期投资收益打下基础。